《海納智見－荀玉根》近期資金面觀察：誰在加倉A股？

　　本輪反彈以來A股成交持續放量，尤其2月27日以來，全A成交額多日超萬億。近期A股交易熱度提升的同時，增量資金進場的訊號也愈發明顯，2024年2月北上資金大幅淨流入607億元，創下近13個月北上單月淨流入規模新高。本文將從資金面的角度出發，對當前A股市場做分析。

　　哪些資金在加倉？外資是明顯增量。自市場從2月5日的底部反彈以來，A股資金的交易活躍度正在明顯提升，進一步觀測資金動向，可以發現外資是本輪行情中的主要增量之一。2024年2月北上資金大幅淨流入607億元，創下近13個月北上淨流入規模新高，此後3月8日至3月15日期間北上再次明顯淨流入388億元，整體上2月以來直至3月15日北上累計淨流入規模為851億元。

　　基於港交所公布的中央結算系統參與者數據，我們根據不同參與者的歷史交易行為對北上資金加以分類：穩定型外資、靈活型外資、以及由中資機構參與者託管的資金。其中2024年1月至2月期間淨流入的北上資金以中資託管資金為主，但3月以來該類資金流入逐漸放緩；而剩餘兩類北上資金在1月時大幅淨流出，直至2月才開始逐漸回流A股，2月底以來逐漸代替中資托管資金成為本輪北上流入的主力。整體來看，2月以來至3月14日穩定型外資淨流入400億元、靈活型外資230億元、中資託管資金100億元。

　　活躍資金或也在明顯進場，但公募和ETF可能增量不明顯。除北上資金以外，我們跟蹤得到槓桿資金從春節後開始同樣明顯回流A股，2月19日至3月14日期間融資淨買入額累計約1000億元，融資餘額回到大致今年2月初時的水平。與槓桿資金的節奏類似，節前可能受影響較大的私募基金或也在本輪反彈中逐漸回補倉位。根據私募排排網估算的數據，私募倉位元或已從今年2月低點的75%回升至3月1日的77%，但相較2月初以前78%以上的倉位水平仍有一定距離。相較外資和活躍資金的明顯進場，2月5日低點以來的本輪反彈中ETF、公募等資金可能增量相對有限。今年春節後至今（截止2024年03月14日，下同）全部A股的累計淨申購額僅不到150億元，同時整體偏股型公募基金的發行額仍處於相對低位，Wind估算的高頻基金倉位數據顯示，2月以來偏股公募基金倉位可能有所下滑。

　　反彈行情延續，注意階段性休整的可能性。在本輪增量資金持續進場的背景下，當前行情上漲幅度已較為可觀。目前，政策面和資金面的訊號整體仍較積極。政策層面看，政府工作報告明確2024年GDP目標增速5%左右，今年的增速目標更顯高品質要求，對穩增長的重視程度凸顯。

　　往未來看，更加積極的政策環境有望進一步吸引資金入市A股。對於後續行情的持續性，我們認為對比歷史底部第一波反彈行情，目前本輪行情已經積累了一定的漲幅，同時對照歷史本輪行情上漲速率明顯較快，一些短線資金或逐漸開始存在獲利了結的意願，後續市場上漲節奏或有放緩。

　　結構方面，短期建議關注行業補漲輪漲機會，中期維度白馬板塊是主線。參考歷史經驗，底部第一波反彈期間結構上來看是各行業間的普漲、輪漲。從更長時間的維度看，在經濟復甦需鞏固，海外降息再延後，市場風險偏好待修復的背景下，白馬穩定或更穩健。從中長期維度看，24年政府工作報告強調要發展新質生產力，為未來產業發展指明方向，我們認為白馬成長是未來的長期主線。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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