已發展市場債券收益率現時甚有可能處於或接近周期較高位。如果通脹持續溫和，美國和歐洲債券的估值是自2008/2009年全球金融危機以來首次與其他資產類別媲美。
*美國債券回升機會增加*
如無意外，聯儲局可能在通脹真正受控之前維持官方利率不變，但美國債市今年回升的可能性增加。然而，即使已發展市場債券展現戰術性投資機會，但過往的「全球金融危機之後」的通脹和利率機制未必能重現。
*看好歐洲防守性債券*
歐洲方面，通脹大幅回落，利率已經觸頂。當地經濟明顯轉弱，而歐洲央行早前積極加息，令縮表規模遠高於聯儲局。不過，近期美國債券收益率的升勢已蔓延至歐洲。即使歐洲央行維持緊縮貨幣政策，但當地經濟風險持續升溫，增加防守性債券的吸引力。
*通脹回落利好新興市場債券*
受惠於正面的基本因素、通脹下跌及實際利率偏高，2023年的新興市場債券在存續期熊市和美元強勢下表現相對穩健。
新興市場自2020年起一直錄得淨資金流入，由於其他國家需要確保供應鏈安全，新興市場中的商品生產國因而格外受惠且有較佳的基本因素。區內貿易增長亦擴大當地需求來源，降低它們對已發展市場的敏感度。通脹回落讓多個新興經濟體有空間減息，帶來存續期投資機會。美國利率可望轉向有助提升這股動力，減少新興市場貨幣在寬鬆周期的風險。由於巴西和哥倫比亞等拉丁美洲市場的實質利率仍頗高、通脹動態正面，加上對外平衡穩健，尤其有利。
*審慎挑選信貸*
債券的離差持續在近年低企，但在2023年大幅走高，為嚴加挑選的投資者提供機會。銀行優先債券和次級債券，以及結構性信貸等特定領域的投資潛力吸引，而且與傳統的高收益債券和投資級別企業債券比較，它們可以帶來較佳的信貸風險補償。一般來說，違約率和融資成本上升將考驗財政實力較弱的借款人，投資者必須嚴加選擇。
雖然投資級別債券（經流動性調整）的新興市場企業債券估值並非特別低於已發展市場投資級別債券，但是從信貸評級軌跡和槓桿率較低的角度來說，其「由下而上」的信貸質素仍然穩健。「單A級」以下類別債券的離差較高，較容易受整體風險影響，有能力承擔更廣泛風險的投資者可以把握隨之而來的錯誤定價潛力。
與其他資產類別比較，信貸擁有具競爭力的潛在中期絕對回報及風險調整後回報，但經濟環境疲弱及資金成本調整可能推高違約率，令息差在2024年擴闊，尤其是高收益債券市場。因此，以短存續期和高套息為主的投資策略可看高一線，如果息差顯著擴闊或周期性條件好轉，便可延長信貸存續期。
《晉達資產管理董事總經理，亞洲零售業務主管 鄧嘉南》
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