《海納智見－荀玉根》為何近期A股弱於美股？

　　10月下旬以來，隨著美國通脹和就業數據回落，美債利率大幅下行。美債利率是全球風險資產定價之錨，美債利率下行以來美股明顯上漲，但是A、H股表現均弱於美股，這一現象引起市場關注，因此本文將對此現象展開分析。
　
　　7月以來美債利率先升後降。今年7-10月美債利率在多重因素推動下大幅上行。隨著美國通脹和就業數據的降溫，10月下旬以來美債利率也從高位回落。在美債利率大幅下行背景下，A/H股和美股走勢卻出現分化。
　
　　美國長債利率是全球風險資產定價之錨，對股債等風險資產的表現都有著重要影響。一般而言利率下行有助於股市風險偏好抬升，但10月下旬美債利率大幅下行以來，中國股市（A/H股）和美國股市的走勢明顯分化。美股方面，由於美國通脹超預期回落，疊加近期非農、PMI數據降溫，市場預判美聯儲貨幣政策緊縮周期已接近尾聲，美股明顯上漲。中國股市方面，儘管美債利率明顯下行，但A股上行動能明顯遜於美股，且港股也震盪偏弱。其中，A股金融和地產鏈相關行業跌幅居前，是寬基指數表現不佳的主要拖累。
　
　　A股近期走勢再度偏弱，其中地產鏈相關行業表現不佳，我們認為這主要源於地產基本面尚未企穩。8月以來地產寬鬆政策井噴期後，地產基本面邊際改善後又再度回落。地產是我國國民經濟的重要支柱行業，也是地方政府收入的重要來源。當前地產基本面尚未企穩，因此近期地產鏈相關的房地產、銀行等權重行業表現不佳，拖累寬基指數上行乏力。
　
　　其他行業方面，A股中醫藥、消費和部分科技行業明顯上漲，這一方面或由於成長類行業對美債利率下行更敏感，另一方面也與這些行業基本面的反轉預期相關。醫藥方面，醫藥行業供需兩側的積極變化正推動市場對醫藥行業基本面預期扭轉，推動近期醫藥行情展開。電子方面，半導體周期見底回升，疊加AI浪潮下AI算力需求提升，電子行業基本面有望逐漸反轉，支撐行情展開。
　
　　當前A股估值、情緒等指標依然處於歷史低位。當前國內經濟基本面已在修復趨勢中，後續重要會議政策落地有望緩解市場擔憂。10月中公布的經濟資料表明，宏觀經濟仍在修復趨勢中。同時近期海內外也迎來了一系列積極變化。展望未來，目前2023年已行至尾聲，12月中央政治局會議和中央經濟工作會議兩個重要會議即將召開。10月末的中央金融工作會議提出要「加快保障性住房等三大工程建設，構建房地產發展新模式」、「優化中央和地方政府債務結構」，我們預計12月重要會議有望繼續聚焦地產、城改、地方債務問題，緩解市場擔憂。此外，中央財政將在今年四季度增發2023年國債1萬億元人民幣，可見積極財政政策在穩增長中的重要性已經提升，疊加國內基本面改善的積極催化，A股行情有望逐漸回暖。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　　
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