聯儲局和歐洲央行在2023年採取連串行動後，原先中性的政策已明顯轉為大幅緊縮。過去18個月推行的大型緊縮政策開始在歐元區奏效，而美國的主要數據亦受影響。
全球經濟現正進入貨幣政策開始發揮明顯影響力的範圍。不過，受制於政策時滯，更廣泛的已發展市場的緊縮政策通常在6至18個月後才會對經濟造成影響。鑑於緊縮政策或已觸頂，這次加息周期可能要待12至18個月才完全發揮影響力。
*歐美信貸增長放緩*
美國及歐元區在最近數月大幅收緊貸款標準，信貸增長顯著放緩，而高頻經濟數據通常在6至9個月內受影響。面對如此緊縮的政策，我們預期這些數據將進一步跌至負數範圍，嚴重拖累已發展市場的經濟增長。
此外，由於歐洲的利好因素少於美國，因此歐洲高頻經濟數據較先受影響。整體數據疲弱支持筆者認為歐洲經濟正在逆轉、貨幣政策明顯緊縮的核心觀點。歐元區貨幣供應增長和信貸脈衝持續下跌，不利未來數季的增長和通脹。投資者的前景預測仍相對樂觀，我們相信現時的歐洲資產定價並未反映這些動態因素，當前市場定價與現行基本因素之間的錯配程度明顯不對稱，帶來相反配置的機會。
*中國料持續復甦*
我們對中國的1年至2年中期經濟核心情境預測仍然較市場樂觀。雖然內房業及地方政府面對負債問題，但是在疫後解封及針對性刺激措施的支持下，預料中國經濟將出現崎嶇但持續的復甦。當局就地方政府融資平台採取全面的債務解決方案，又推出以作支持房市等多項刺激經濟和財政措施。
概括而言，多個已發展主權債券市場提供吸引的風險溢價，估值獲得正實質收益率的支持。聯儲局及歐洲央行的加息周期正在或接近結束，加上增長動力領先指標由於當前緊縮政策而顯著放緩，筆者預期已發展市場的名義債券收益率將在中期受壓；而另一方面，中國的刺激經濟活動和增加流動性措施特別利好當地風險資產。
《晉達資產管理大中華零售業務主管 鄧嘉南》
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