為應對新冠肺炎將帶來的經濟打擊，３月頭起在不足兩周內兩次宣布緊急減息，共減息１﹒５厘，聯邦基金利率降至０－０﹒２５％，並重啟７０００億美元量化寬鬆措施。但政府推出救市措施後，周一美股一星期內第三次觸發熔斷機制。標普５００指數最多跌超過１２％，逼近第二階段熔斷下限１３％，由２月中高位累計跌幅近３成。周二在２０１８年１２月低位，約２４００點水平反彈６％。港股周三開市早段好淡爭持，但美股三大指數期貨本港時間下午跌幅觸及交易限制，恒指午後急瀉近千點，創超過３年新低，５０隻指數成分股全線下跌。環球股票市場異常波動，認股證及期權市場的引伸波幅高企，很多投資者都選擇受引伸波幅影響輕微的牛熊證作部署。
筆者觀察到本周市面上部分貼價恒指牛熊證產品的溢價水平較高。溢價反映如果投資者持倉到到期日，正股需要上升或者下跌多少才達打和點。如果牛證溢價水平較高，表示相關資產價格理論上要上升較多，投資者才可以打和。雖然牛熊證不受引伸波幅影響，但近期市況比較波動，發行商對沖風險增加。牛熊證的溢價，理論上等同發行商附加的收費，當中包含財務費用和對沖成本。
一般牛熊證投資者都以短線買賣為主，就算入市時溢價水平較高，但若沽出時牛熊證溢價與買入時相若，通俗來講即貴買貴賣，投資回報則不太受溢價高低水平影響。但若投資者選擇的牛熊證在購入時溢價水平較高，而持有一段時間想沽出時，溢價水平大幅低於購入時水平，便會影響投資回報。因此，牛熊證的溢價水平是否穩定較溢價水平高低更為重要。
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《法國巴黎銀行上市衍生產品部 林恩》
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