《品中資－羅國森》撥開小米業績的迷霧

　　這幾日是公司業績高峰期，昨日（２１日）更是所謂的「超級星期四」，因為包括股王騰訊（００７００）在內的多家大藍籌都在昨日公布去年業績，即是說，如果要品評公司業績，我有很多選擇。
　　不過，最後我揀了一隻近期也有品評的小米集團（０１８１０）（下稱小米），除了小米的業績實在較特別外，原來她真的有很多「粉絲」，我身邊不少朋友都不約而同問我，小米是否值得買入。因此，我最後選了小米來品評。
　　我在１月下旬已經品評過小米，當時，她的股價剛好跌至１０元左右，我曾經說，小米是我最有信心可以「雙倍奉還」的股票，只不過，在當下那一刻，我還不敢肯定她的股價是否已經見底。
　　不過這兩個月的變化，加上看了她在本周二公布的業績後，我更有信心地說，小米的股價已經見底了。
　　如果她的業績今年再有５成增長，第一個目標應該可以回升上１７元的招股價水平。只要這個增長勢頭再維持多一年，要「雙倍奉還」，即至少升至２０元水平，應該指日可待了。
　　我今日品評的標題是「撥開小米業績的迷霧」，所謂的「迷霧」，就是她的所謂「扭虧為盈」，轉賺１３５﹒５億元（人民幣．下同）是有誤導的。這個誤導源於上市公司必須用國際會計準則去入帳，即是所有非現金或未變現的投資盈虧都要反映在報表之上。
　
＊經調整利潤８３﹒５億＊
　　
　　但小米這類科技股，上市前發了很多可轉股債券，以及喜歡用股票作為員工的獎勵，如果公司估值大幅上升了，在國際會計準則之下，前者變成「欠」可換股債券持有人的錢愈來愈大，甚至可以是天文數字（早前公布業績的美團就可以虧了逾千億元，成為有史以來虧損最大的上市公司），後者變成員工薪酬大幅上升。
　　但現實上，公司是不用真金白銀去支付這些所謂「負債」或「支出」的，即是印股票就可以，因此，這類公司公布的業績就有很多「水份」。
　　以小米為例，去年她轉賺了１３５億多元，但當中有１２４億元是可轉換債券的公允值變動所賺的。２０１７年時，她卻因為這些項目的公允值變動而蝕了５４０億元。一來一回，相差可以很大。
　　不過，由於小米已經上市，所有可換股債券已經完全轉換成Ｂ股（小米是首隻同股不同權的上市公司，所以，只有創辦人和少許管理層持有更高投票權的Ａ類股票，其他股東都只能持有Ｂ股），今後再沒有這個會計項目了。
　　另外，去年小米也有很多員工行使了公司所發的認股權，由於當初所定的換股價同樣很低，據說不少是３元的，但小米的上市價是１７元，即使股價曾跌穿１０元，但會計上，小米支付給員工的薪酬仍然很高。結果，去年小米的行政開支就由２０１７年的大約２０億，大增至１２０億元左右，即是有接近１００億是屬於非現金的薪酬開支。
　　未來小米是否還有這些支出，主要視乎她們是否再發認股權，以及股權的認購價和小米的股價變化。
　　如果撇除了這些非現金的收支，小米去年經調整的盈利應該是８５﹒５億元，但其實，如果一直只計經調整的盈利，或者說，只計經營業務的盈利，小米早於２０１７年便賺錢了，當年應該賺了５３億，即是說，小米去年的業績不是扭虧為盈，而是增長五成九。
　　再細緻地計算一下，如果以未經調整的盈利計，去年小米的每股盈利為０﹒８４３元，再以昨日小米的收市價１１﹒２８元計，即是市盈率已經回落至１１倍左右，一點也不貴呢！
　　不過，我們應該看經調整的每股盈利，由於業績沒有提供，我用小米的發行股數來自己計，應該是０﹒５３４元，即是市盈率仍有１７倍左右，未算便宜，但也不算太貴了。
　
＊目標價２０元兩年可達＊
　
　　小米的三大業務去年的表現真的不俗，手機的收入１１３８億元，增長四成一，物聯網和生活消費品的收入４３８億元，增長高達八成七，至於互聯網的收入為１６０億，增長六成一。
　　我在上次的品評中已經指出，我開始留意小米，是因為連一位台灣朋友也使用小米出品的「掃地機器人」，原來，這個小米的「機器人」，已經成為內地第二大出貨量的品牌。
　　除了「掃地機器人」之外，小米還有一批智能家電產品，包括電視機、空調、洗衣機、電動滑板車和相機等等，因為小米的目標是要「顛覆」傳統的家電行業。我對小米這方面的業務更有興趣和憧憬，因為手機業務的增長始終有局限，加上毛利太低。
　　現時手機業務仍佔公司六成半收入，而物聯網和家居消費品業務只佔兩成半，如果未來一至兩年，這方面業務佔比可以升至三成半，甚至四成的話，我相信，這兩年小米的盈利可以繼續有高增長。
　　如果今年小米的每股盈利增長五成的話（每股０﹒８元），就剛好升至去年以國際會計準則計算的每股盈利水平，即市盈率只有１１倍左右。我認為，以這幾年的增長幅度計，小米的市盈率應該值１５倍左右（美國蘋果公司現在的市盈率接近１７倍），因此，如果小米明年的每股盈利再增長五成（每股１﹒２元），在上文所說的股價目標２０元應該可以達到的！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》