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23/07/2020 09:00

《法證攻防-林恩》遠期牛證問題

  《法證攻防》近期市場最長期恆指牛證是2023年12月28日到期,超過3年。何以牛
證可出到極遠期,熊證就兩三個月即到期?
  這與恆生指數成分股派息有直接關係。恆指成分股於2019年單是派息除淨已扣掉約
1000點,即假設恆生指數於年頭是29000點,所有成分股全年股價不升不跌,單派息除
淨,年尾時便會跌至28000點。全年中派息除淨高峰期是5月至10月之間,去年1000
點派息除淨中有近800點是於此高峰期內發生。
  由於恆指成分股派息除淨會令遠期價格下跌,愈長期恆指看好產品價格便愈低(負溢價)。
相反愈長期恆指看淡產品價格便會愈貴(正溢價),而愈短期熊證理論價愈平,所以相比起較長
期熊證價格上更吸引。至於牛證,長期牛證理論價會將派息除淨因素計算在內,因此理論價愈低
(負溢價),如今發行商將年期推至2年半,即派息除淨因素可能價值達2500點,負溢價程
度更明顯。
  當市場大幅波動的時候,投資者就會更容易留意到遠期牛證的問題。以換股比率10000
兌1的恆指牛證作例子,當期指急升500點,不少投資者會預期牛證的升幅大約為0﹒05元
。但為何大部分時間市面上遠期牛證的升幅都差過預期?
  這是因為牛證的對冲值接近但不完全等於1。其他條款相同的情況下,受預期派息因素影響
更多的遠期牛證的對冲值會相對較低,從而影響牛證價格對相關資產價格變化的敏感度。但這對
跌市同樣成立。觀察市面上10000兌1,2023年第4季度到期的牛證產品,當周三恆指
4時收市跌約500點時,這些牛證跌幅最多也不足0﹒04元。
《法國巴黎銀行上市衍生產品部 林恩》
 
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