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08/01/2020 10:00

《投資筆記-黃子燊》2020年環球市場展望(上)

  《投資筆記》又到新一年,去年的回報不論是好是壞,又要清零重新再來。就著新一年如何
布局,我們當然要先展望,然後再作部署。在詳談中港市場之前,我們希望在本期先談談我們對
宏觀格局的看法,然後再深入探討中港市場。

*2020年宏觀因素料將好轉*

  對2020年,我們的看法是股優於債,資產價格整體趨升,邊際上,2020年投資環境
相對優於2019年,但核心憂慮是貨幣政策轉向。2019年,我們認為宏觀經濟特徵是(1
)政治風險持續提升,及(2)經濟動力持續轉弱。這兩個宏觀因素催生了第三個宏觀經濟特徵
,即(3)貨幣政策由緊變鬆-美國聯儲局於第四季,由縮表變為擴表;歐洲中央銀行亦重啟買
債,中國人民銀行亦放鬆貨幣政策,這種貨幣政策的轉向,亦支撐了資產價格的表現。
  而在2020年,我們相信以上三個宏觀經濟特徵中,就(1)政治風險,2020的環球
政治風險將較2019年有所下降;而就(2)經濟動力方面,則有機會周期性轉強。不確定性
來自第三個因素,即(3)貨幣政策,會不會因上述兩個因素的好轉而變得偏緊。如果不會,則
2020年全球股票市場(包括中港股市)的表現,應會優於2019年。

*美國大選年政治風險料下降*

  就(1)政治風險,為甚麼我們認為邊際上會有所下降呢?原因和今年是美國大選年有關。
政治風險涵蓋甚廣,從脫歐到北韓核問題,以至上周五剛被引爆的中東地沿政治危機,均屬於政
治風險的範疇。然而,在芸芸政治風險中,對全球經濟實質影響最大的,我們認為是中美(兩大
經濟體)鬥爭的風險。而我們相信有關風險於2020年將會有所下降。
  就中美間的大國博奕,我們仍然相信此為結構性爭端,在短期內沒有可能完全解決(背後原
因將另文討論)。然而,如站在美國政治角度,由於中美之間達成了第一階段的貿易協議,美國
總統特朗普在「中國議題」上可謂已對選民「交足功課」。考慮到對美國家庭而言,金融資產
(包括股市)佔家庭總資產比例相對高,在此情況下,在確定能連任前,特朗普或會克制對中國
大動干戈,以免影響股市,令其選戰工程得不償失。而就中國,則相信其主要政策核心將聚焦於
發展本國科技及經濟,無意主動挑起爭端。在中美雙方均無意挑起爭端的情況下,相信中美經濟
爭端於2020年激化的機會相對不高,政治風險因而有所下降。

*央行政策托底,經濟動力將轉佳*

  就(2)經濟動力方面,從環球角度去看,不難發現各大經濟體均已透過寬鬆貨幣政策去為
經濟托底,如以金融海嘯後至今超過十年的歷史經驗去看,在央行進行貨幣寬鬆後,經濟便會企
穩並逐步回升,相信本次亦不例外。加上如上文所述,中美之間的貿易磨擦不進一步升溫,則商
業信心會有所改善,相信以環球整體來作估算,經濟動力將會有所改善。

*貨幣政策上半年仍寬鬆*

  對環球資產價格有可能造成制約的,反而是(3)貨幣政策。如果(1)政治風險和(2)
經濟動力兩方面都出現好轉,則貨幣政策反而會有機會進一步收緊,情況一如2018年貿易戰
的影響未充份反映至實體經濟層面時一樣。然而,直至目前此刻,我們仍未看到貨幣政策有轉緊
的徵兆,而即使貨幣政策會由寬轉緊,相信亦是下半年時候的事。在此情況下,我們對2020
年上半年環球市場的風險資產價格,尤其是美股,仍然是相對偏好。然而,如觀察市場情緒,目
前市場氣氛相對貪婪,在此情況下,戰友們即使有意購入美股大市,亦不妨稍待回調,再作吸納
。《晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師 黃子燊》

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