上周，本欄曾經提及國內股市正在築底，只要美股不下跌或維持橫行，港股有條件擴大升幅追落後。結果在本欄上周三（１９日）刊出當日，恒生指數便高開７２６﹒１點，以２８２２４﹒８７開盤，並開展了一個短期的小升浪。而美股（以標普５００指數作代表）在上周二（１８日）開始，亦接連上升並破頂，並創了歷史新高。而就環球其他風險資產，於本周亦表現不俗，ＭＳＣＩ新興市場指數、滬深３００指數、泛歐６００指數等均上升了分別２﹒８５％、５﹒１４％及１﹒４２％。
雖然在走勢方面，本周風險資產表現相對不俗，但在經歷此輪小升浪後，雖然筆者對風險資產的中線看法仍偏向樂觀，但短期部署方面，取態已變得傾向審慎，會選擇候低吸納而不是盲目追貨。這裡有幾個原因，包括對國際形勢的擔心、市場預期與實際情況的落差（ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ ｇａｐ）及走勢原因。
＊「習特會」重蹈「特金會」覆轍的風險不可輕視＊
首先是國際形勢的原因。眾所周知，在本月２９日美國總統特朗普便會與中國國家主席習近平於Ｇ２０峰會上會面，屆時將會就中美貿易問題作出磋商。不少人均對此次會晤均寄予厚望，但筆者卻不敢過份樂觀。誠然，去年１１月的「習特會」為中美貿易商談的推進帶來了良好效果，但我們不能對本次「習特會」的結果過份樂觀。戰友們可能都記得，在首次的美朝領導人會晤，特朗普和朝鮮領導人金正恩均言談甚歡，並稱找到共識。但到第二次在於河內舉辦的「特金會」，形勢便急轉直下，臨時取消午宴，連原先草擬好的《河內宣言》也無疾而終，而據媒體報道，當年第二次「特金會」所以破局的原因，和特朗普在會面中突然開天殺價有關。本次的「習特會」會否重蹈覆轍，實是值得投資者憂心的事情，此點亦是筆者短期部署傾向審慎的原因。
＊市場預期相對樂觀且已「ｐｒｉｃｅ－ｉｎ」，一旦落空將調整＊
第二點是和市場預期與實際情況的落差（ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎ ｇａｐ）有關。支撐本月反彈的兩大因素，除了上文所說的「習特會」令中美貿易現曙光外，就是聯儲局的取態明顯偏鴿，令市場憧憬貨幣政策將再度放鬆（包括減息甚至提前結束縮表）。如參考利率期貨，市場已預計下月減息機率達１００％，而資產價格走勢亦已反映出有關預期（包括黃金價格及短期國債價格走勢）。在有關聯儲局轉鴿的利好消息已被價格反映（ｐｒｉｃｅ－ｉｎ）的情況下，即使聯儲局真的減息，相信短期刺激作用有限，相反，一旦聯儲局不進行減息，市場卻可能會回吐。加上標普５００指數現在預期市盈率已重新回到五年平均的位置，為近期估值區間的相對高位，這反映投資者對市場前景相對偏向樂觀。一旦有關樂觀預期落空，相信會為市場帶來調整，這亦是令筆者短期部署相對審慎的另一個原因。
＊於目前價位短期對風險資產取態須審慎＊
最後，在走勢方面，戰友們亦可能留意到，此次反彈浪中，最為強勢的是美股，而中港股市則相對弱勢。現在中港股市已先行開始回落，美股（以標普５００指數作代表）又受前頂牽制，加上上文提及的兩點因素，亦令回調風險正在累積。
故此，在宏觀部署上，雖然筆者在中線並不看淡，但在短線部署上，筆者會偏向審慎，除非有特發消息，不然不會選在此刻配置大市，會有耐心地候低吸納，最多只會限注選股迎戰。反而，若美股及港股有所回調，如美股調至前低位２７２２點，或港股回調至約２６８００點，如宏觀情況沒有過份變壞，則會視之為吸納時機。
《晉裕環球資產管理投資研究部投資分析師 黃子燊》
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