美國聯儲局或有意開啟大門，讓政策出現自１９７８年Ｐａｕｌ Ｖｏｌｋｅｒ把政策重點由利率轉移至貨幣供應以來最重大的變動。聯儲局委員正考慮把通脹目標由簡單的２％改為無限定時間的平均通脹２％。此舉將是重大轉變，因為聯儲局可容許通脹長期高於目標水平，以彌補通脹低於目標時期的影響。換言之，聯儲局或會在目前經濟熾熱和工資飆升下採取寬鬆立場，以彌補過去約十年來通脹遠低於目標。聯儲局學者認為上述策略合理，並將在年內大部分時間繼續檢討政策。
＊利率展望：歷史性改變政策？＊
溫和預期。我們預料至少在年中前，聯儲局將維持聯邦基金利率不變。聯儲局主席鮑威爾和其他委員強調將在政策正常化的過程中保持耐性，一改１２月份的強硬立場。此外，即使美國工資增長加快，我們預期年內通脹溫和。聯邦基金利率有望接近中性水平，不會減慢或刺激經濟增長，因此聯儲局的確可能在２０１９年維持利率不變。在市場再無過度亢奮、受壓或出現通脹的跡象下，當局並無足夠理據偏離中性立場。
長期利率何去何從？在幾日前，債市的投資氣氛並未如去年聖誕節後股市急升般熾熱。十年期美國國庫債券孳息在年初急跌至２﹒５５％，其後一直表現疲弱，直至３月１日才回升至２﹒７５％。十年期德國和日本政府債券孳息表現相若，均在２月底由超低水平回升。雖然這種情況可能只屬嚴重超賣後的反彈（日本政府債券孳息處於近期低位－０﹒０４％），但亦可能是債市反映環球經濟增長恐慌結束。若長債孳息升勢持續高於短債（即孳息曲線轉趨陡斜），意味經濟增長有望好轉。
隨著企業盈利指引和業績因環球經濟增長放緩而遭下調，我們曾認為長期利率或會在第二季中之前再度回落。近期孳息走高，可能只是債券投資者受去年聖誕節後股市急升的亢奮氣氛所影響。在５月前，我們會維持孳息回落的部署，其後我們認為長債孳息將在年底前走高。
不論孳息回落與否，隨著央行持續調整政策利率至正常水平，長期避險債券孳息最終必會上升。美國名義經濟增長目前介乎４％至５％，在不出現衰退的情況下，預料這水平可以持續，最終應會帶動十年期美國國庫債券孳息在２０２０年後升至這個區間。
《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》
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