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26/02/2019 10:56

《策略縱橫-陳寶明》驀然回首,貨幣政策驟變

  《策略縱橫》筆者放了兩個月假,驀然回首,整個世界的投資環境驟然改變了,數據顯示美
國經濟向上的動力放慢,由於支撐美國經濟的稅改政策效力減退,加上政府停擺,聯儲局繼續致
力於貨幣政策的正常化的口風改變。美國十年期國債孳息率回落,並且低於2﹒7%,擔心利率
上升不能成為投資者恐慌的理由。放眼全球格局,美國並非是面臨增長放緩的唯一經濟體。去年
,中國國內生產總值增長率為6﹒6%,
  這是二十多年來中國經濟增速最慢的一年。就中國經濟體而言,中美貿易爭拗,導致外資減
少對中國的投資,中國經濟增長的下行風險已經上升。英國國會爭拗不斷,無協定脫歐的風險正
在增加,拖累歐洲經濟有下滑的危機,而且國際間貿易保護主義猖獗,面臨著一個更具對抗性的
貿易環境。這都是我們應該密切關注的情況。筆者認為與過去相比,現在的全球經濟前景面臨更
大的風險,美國、歐洲、澳洲和中國有可能要先發制人,實行寬鬆的貨幣政策,投機熱浪又可以
捲土重來。
  基於聯儲局主席鮑威爾已經轉變口風,暗示美息上升空間有限,加上中美貿易協定有很大機
會達成,令美元作為避險工具失色,環球股市大升。然而,中美貿戰會否這﹒快可徹底解決,這
取決於協定如何落實和監控,中美在知識產權及國營企業補貼方面是否互諒互讓。筆者相信美國
民主黨和共和黨會不斷在中國身上獲取最大利益,故貿易摩擦一定經常出現,左右市場。
  中美貿易戰有望降溫,相信中國願意加強談判知識產權,著力於結構性經濟改革,相信內地
經濟不會硬著陸。而且,中國政府已多管齊下刺激經濟,年初公布全面「降準」,預期存款準備
金率將會進一步下調,以維持市場流動性,並會大幅減稅降費,倡議大灣區發展,擴大內需、穩
住就業。
  短期由於貿易戰威脅得以紓緩以及市場氣氛回暖,美、中及全球投資氣氛將會改善,筆者仍
相信高風險資產市場的回升勢繼續,但料在一、兩個月後逐漸放慢,機構投資者會趁機減持各類
高風險資產比重,尤其是科網股、低評級債券、以及與能源相關的投資項目等等。
  對於香港投資者來說,亞股去年表現不似預期,下落14%,但略勝其他新興市場,現時股
市估值遠低歷史平均。MSCI亞洲(日本除外)指數的預測市盈率目前只有約12﹒5倍,市
帳率則約1﹒5倍,兩者均低於歷史平均水平,反映股市的估值較過往吸引。最後,展望美元強
勢未能持續,換言之,亞洲貨幣兌美元的匯率有望穩定下來,若然如此,對亞洲投資市場無疑是
有利。筆者放了兩個月假,驀然回首,整個世界的投資環境驟然改變了,數據顯示美國經濟向上
的動力放慢,由於支撐美國經濟的稅改政策效力減退,加上政府停擺,聯儲局繼續致力於貨幣政
策的正常化的口風改變。美國十年期國債孳息率回落,並且低於2﹒7%,擔心利率上升不能成
為投資者恐慌的理由。放眼全球格局,美國並非是面臨增長放緩的唯一經濟體。去年,中國國內
生產總值增長率為6﹒6%,
  這是二十多年來中國經濟增速最慢的一年。就中國經濟體而言,中美貿易爭拗,導致外資減
少對中國的投資,中國經濟增長的下行風險已經上升。英國國會爭拗不斷,無協定脫歐的風險正
在增加,拖累歐洲經濟有下滑的危機,而且國際間貿易保護主義猖獗,面臨著一個更具對抗性的
貿易環境。這都是我們應該密切關注的情況。筆者認為與過去相比,現在的全球經濟前景面臨更
大的風險,美國、歐洲、澳洲和中國有可能要先發制人,實行寬鬆的貨幣政策,投機熱浪又可以
捲土重來。
  基於聯儲局主席鮑威爾已經轉變口風,暗示美息上升空間有限,加上中美貿易協定有很大機
會達成,令美元作為避險工具失色,環球股市大升。然而,中美貿戰會否這﹒快可徹底解決,這
取決於協定如何落實和監控,中美在知識產權及國營企業補貼方面是否互諒互讓。筆者相信美國
民主黨和共和黨會不斷在中國身上獲取最大利益,故貿易摩擦一定經常出現,左右市場。
  中美貿易戰有望降溫,相信中國願意加強談判知識產權,著力於結構性經濟改革,相信內地
經濟不會硬著陸。而且,中國政府已多管齊下刺激經濟,年初公布全面「降準」,預期存款準備
金率將會進一步下調,以維持市場流動性,並會大幅減稅降費,倡議大灣區發展,擴大內需、穩
住就業。
  短期由於貿易戰威脅得以紓緩以及市場氣氛回暖,美、中及全球投資氣氛將會改善,筆者仍
相信高風險資產市場的回升勢繼續,但料在一、兩個月後逐漸放慢,機構投資者會趁機減持各類
高風險資產比重,尤其是科網股、低評級債券、以及與能源相關的投資項目等等。
  對於香港投資者來說,亞股去年表現不似預期,下落14%,但略勝其他新興市場,現時股
市估值遠低歷史平均。MSCI亞洲(日本除外)指數的預測市盈率目前只有約12﹒5倍,市
帳率則約1﹒5倍,兩者均低於歷史平均水平,反映股市的估值較過往吸引。最後,展望美元強
勢未能持續,換言之,亞洲貨幣兌美元的匯率有望穩定下來,若然如此,對亞洲投資市場無疑是
有利。筆者放了兩個月假,驀然回首,整個世界的投資環境驟然改變了,數據顯示美國經濟向上
的動力放慢,由於支撐美國經濟的稅改政策效力減退,加上政府停擺,聯儲局繼續致力於貨幣政
策的正常化的口風改變。美國十年期國債孳息率回落,並且低於2﹒7%,擔心利率上升不能成
為投資者恐慌的理由。放眼全球格局,美國並非是面臨增長放緩的唯一經濟體。去年,中國國內
生產總值增長率為6﹒6%,
  這是二十多年來中國經濟增速最慢的一年。就中國經濟體而言,中美貿易爭拗,導致外資減
少對中國的投資,中國經濟增長的下行風險已經上升。英國國會爭拗不斷,無協定脫歐的風險正
在增加,拖累歐洲經濟有下滑的危機,而且國際間貿易保護主義猖獗,面臨著一個更具對抗性的
貿易環境。這都是我們應該密切關注的情況。筆者認為與過去相比,現在的全球經濟前景面臨更
大的風險,美國、歐洲、澳洲和中國有可能要先發制人,實行寬鬆的貨幣政策,投機熱浪又可以
捲土重來。
  基於聯儲局主席鮑威爾已經轉變口風,暗示美息上升空間有限,加上中美貿易協定有很大機
會達成,令美元作為避險工具失色,環球股市大升。然而,中美貿戰會否這﹒快可徹底解決,這
取決於協定如何落實和監控,中美在知識產權及國營企業補貼方面是否互諒互讓。筆者相信美國
民主黨和共和黨會不斷在中國身上獲取最大利益,故貿易摩擦一定經常出現,左右市場。
  中美貿易戰有望降溫,相信中國願意加強談判知識產權,著力於結構性經濟改革,相信內地
經濟不會硬著陸。而且,中國政府已多管齊下刺激經濟,年初公布全面「降準」,預期存款準備
金率將會進一步下調,以維持市場流動性,並會大幅減稅降費,倡議大灣區發展,擴大內需、穩
住就業。
  短期由於貿易戰威脅得以紓緩以及市場氣氛回暖,美、中及全球投資氣氛將會改善,筆者仍
相信高風險資產市場的回升勢繼續,但料在一、兩個月後逐漸放慢,機構投資者會趁機減持各類
高風險資產比重,尤其是科網股、低評級債券、以及與能源相關的投資項目等等。
  對於香港投資者來說,亞股去年表現不似預期,下落14%,但略勝其他新興市場,現時股
市估值遠低歷史平均。MSCI亞洲(日本除外)指數的預測市盈率目前只有約12﹒5倍,市
帳率則約1﹒5倍,兩者均低於歷史平均水平,反映股市的估值較過往吸引。最後,展望美元強
勢未能持續,換言之,亞洲貨幣兌美元的匯率有望穩定下來,若然如此,對亞洲投資市場無疑是
有利。《退休投資顧問及經濟師 陳寶明》

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