《環球視野》美國聯儲局或有意開啟大門，讓政策出現自１９７８年Ｐａｕｌ
Ｖｏｌｋｅｒ把政策重點由利率轉移至貨幣供應以來最重大的變動。聯儲局委員正考慮把通脹目
標由簡單的２％改為無限定時間的平均通脹２％。此舉將是重大轉變，因為聯儲局可容許通脹長
期高於目標水平，以彌補通脹低於目標時期的影響。換言之，聯儲局或會在目前經濟熾熱和工資
飆升下採取寬鬆立場，以彌補過去約十年來通脹遠低於目標。聯儲局學者認為上述策略合理，並
將在年內大部分時間繼續檢討政策。
＊利率展望：歷史性改變政策？＊
溫和預期。我們預料至少在年中前，聯儲局將維持聯邦基金利率不變。聯儲局主席鮑威爾和
其他委員強調將在政策正常化的過程中保持耐性，一改１２月份的強硬立場。此外，即使美國工
資增長加快，我們預期年內通脹溫和。聯邦基金利率有望接近中性水平，不會減慢或刺激經濟增
長，因此聯儲局的確可能在２０１９年維持利率不變。在市場再無過度亢奮、受壓或出現通脹的
跡象下，當局並無足夠理據偏離中性立場。
長期利率何去何從？在幾日前，債市的投資氣氛並未如去年聖誕節後股市急升般熾熱。十年
期美國國庫債券孳息在年初急跌至２﹒５５％，其後一直表現疲弱，直至３月１日才回升至
２﹒７５％。十年期德國和日本政府債券孳息表現相若，均在２月底由超低水平回升。雖然這種
情況可能只屬嚴重超賣後的反彈（日本政府債券孳息處於近期低位－０﹒０４％），但亦可能是
債市反映環球經濟增長恐慌結束。若長債孳息升勢持續高於短債（即孳息曲線轉趨陡斜），意味
經濟增長有望好轉。
隨著企業盈利指引和業績因環球經濟增長放緩而遭下調，我們曾認為長期利率或會在第二季
中之前再度回落。近期孳息走高，可能只是債券投資者受去年聖誕節後股市急升的亢奮氣氛所影
響。在５月前，我們會維持孳息回落的部署，其後我們認為長債孳息將在年底前走高。
不論孳息回落與否，隨著央行持續調整政策利率至正常水平，長期避險債券孳息最終必會上
升。美國名義經濟增長目前介乎４％至５％，在不出現衰退的情況下，預料這水平可以持續，最
終應會帶動十年期美國國庫債券孳息在２０２０年後升至這個區間。
《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》
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