《宏觀銓局》２０１８年全球股市經歷了艱難的第四季度後，從年初至今（截至２０１９年
２月１５日）急劇反彈。美國股市飆升１１％，而歐洲和新興市場分別上升了８％和７％。然而
，全球宏觀經濟的基本因素卻持續放緩，而各國央行的貨幣政策亦有寬鬆跡象。即使市場仍然相
當波動，資產價格亦因市場資金充裕下而獲得支持。相對而言，美國的宏觀經濟基本因素仍然優
勝過其它主要經濟體。
或許由於聯邦政府停擺至２０１９年１月２５日，美國尚未公布第四季度數據，但市場預計
２０１８年第四季度中，這個全球最大經濟體增長會放緩至２﹒６％，較第三季度的３﹒４％為
低。作為第二大經濟體的中國，繼續有秩序地下調經濟增長，第四季度經濟增長６﹒４％，而第
三季度為６﹒５％。企業已經陸續報告第四季度業績。到目前為止，七成多美國公司盈利已超過
市場預期，而歐洲只有５０％企業收益勝過預期。但是，市場已對２０１９第一季度盈利增長的
預期作向下修正，與全球經濟放緩的總體前景一致。
最近美國經濟數據好壞參半，１２月零售銷售下跌１﹒２％，是自２００９年９月經濟從金
融海嘯中復甦以來的最大跌幅。根據去年年底其它相關數據的了解，１２月零售數字確實令人費
解：去年１２月及今年１月份的就業數據穩健，消費者信心繼續高企，主要零售商在聖誕節期間
也錄得不錯的銷售額。部分評論員認為，政府停止運作歷來最久，或許會影響數據的準確性。１
月份整體消費者物價指數（ＣＰＩ）持平，主要因能源價格下跌３﹒１％，汽油價格跌幅尤甚。
然而，撇除食品和能源的核心通脹率一如預期處於穩定水平，上個月輕微增長０﹒２４％。今次
核心商品價格上升或許部分是由美國對中國進口產品徵收的關稅所造成。舉例說，在家居用品、
影音產品以及服裝等以中國進口商品佔多的類別，價格升勢較強。而在汽車等中國進口產品份額
極微的類別，增幅就較低。經過去年下半年的穩健增長後，製造業生產在１月份倒退，下跌降了
０﹒９％，部分因為汽車產量正如預期般縮減，下跌了８﹒８％，其它汽車生產以外的製造業生
產量亦減少了０﹒２％。
前景方面，目前市場預計美國聯儲局在２０１９年內都不再加息。只要市場資金持續充裕，
資產價格理應得到支持。當然，一旦聯儲局開始改行「緊縮」路線，情況自然會改變。美國工資
一直緩慢地增長，假如工資增長加快，通脹應該升溫，亦會逼使聯儲局加息。隨著全球增長放緩
，所有市場均下調２０１９年的企業盈利。投資者或會獎勵達到或超過盈利預期的企業，並懲罰
那些遜過市場預期的公司，令市場更為波動。在資產配置方面，筆者保持審慎。美市仍為筆者所
偏好，在股票和債券之間筆者則保持中立。儘管市場情緒有所改善，環球宏觀經濟基本因素仍未
合乎理想。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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