小米攜程趁績優齊出貨，回吐後點部署？

　　《經濟通通訊社２１日專訊》內地手機品牌小米（０１８１０）及線上旅遊平台攜程集團
（０９９６１）齊公布第三季業績，其中小米成功扭虧為盈賺逾４８億元人民幣，經調整純利近
６０億元人民幣，兩者均勝預期，毛利率亦升至２２﹒７％的歷史新高，績後獲多間大行上調目
標價，今早卻逆市跌３％，相信是因累積升幅大，有投資者趁好消息出貨。攜程業績亦對辦，第
三季賺４６﹒２億元人民幣，按年升逾１６倍，收入亦升近一倍，經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤率升
１３個百分點至３４％。攜程績前已連升兩日，今早最多再升近３％，惟半日卻倒跌收市。兩隻
股份可趁機追入嗎？
　
＊小米第三季轉賺４８﹒７４億人幣，經調整盈利按年增１﹒８３倍＊
　
　　小米截至２０２３年９月３０日止第三季純利為４８﹒７４億元人民幣，勝預期賺
４３﹒２８億元人民幣，而去年同期錄虧損１４﹒７６億元人民幣；非國際財務報告會計準則計
量，經調整淨利潤為５９﹒９億元人民幣，按年增１﹒８３倍，勝預期的４６﹒５億元人民幣。
期內收入按年增０﹒６％至７０８﹒９４億元人民幣，略勝預期的７０５億元人民幣，當中智能
手機業務收入跌２％至４１６﹒４９億元人民幣；期內全球智能手機出貨量為４１８０萬台，按
年增長４％，按季增長２７％；平均售價（ＡＳＰ）按年跌５﹒８％至每部９９７元人民幣；智
能手機業務毛利率為１６﹒６％，按年提升７﹒７個百分點。
　　第三季ＩｏＴ與生活消費產品收入增８﹒５％至２０６﹒７３億元人民幣，互聯網服務收入
增９﹒７％至７７﹒５６億元人民幣。集團毛利按年增３７﹒４％至１６１﹒１億元人民幣，整
體毛利率達２２﹒７％，連續四個季度環比提升，創出歷史新高。季度研發開支按年增２２％至
約５０億元人民幣，主要是由於與智能電動汽車業務及其他創新業務相關的研發開支增加所致。
　　另小米首三季錄得純利１２７﹒４８億元人民幣，而去年同期為虧損６﹒７７億元人民幣；
以非國際財務報告準則計量，經調整淨利潤為１４３﹒６３億元人民幣，按年增約１﹒０４倍。
期內收入１９７７﹒２７億元人民幣，按年跌７﹒６％；毛利４１８﹒６２億元人民幣，增
１５﹒６％。
　
＊花旗：季績勝預期目標價升至１９﹒６元，大摩：毛利率創新高令人驚喜＊
　
　　花旗發表研報指，小米第三季業績勝預期，季度收入符預期，毛利率分別較該行和市場預期
高出１和１﹒３個百分點，經調整淨利潤亦較該行和市場預期高２０％和２９％。智能手機業務
毛利率創紀錄新高的１６﹒６％，這受惠於零部件成本下降、產品組合和庫存減損準備。預期小
米第四季收入按年增１１％，手機出貨量超過４０００萬台，季節性因素影響下，毛利率回落至
１５％，電動車和新業務的營運開支上升。上調小米今年全年每股盈利預測１０％，以反映較佳
的毛利率表現，但考慮到電動車方面的投入，下調２０２４及２０２５年每股盈利預測４％和
１７％，預料電動車出貨量將分別達５﹒８７萬和１２﹒５５萬輛，分別貢獻總收入的４％和
８％，將目標價由１７﹒１元上調１４﹒６％至１９﹒６元，維持「買入」評級，近期的刺激因
素包括紅米Ｋ７０手機及電動車的發布。
　　大摩稱，小米第三季收入同比升１％至７０９億元人民幣，毛利率同比增長６﹒１個百分點
至２２﹒７％創歷史新高，令人驚喜。智能手機毛利有驚喜，成為小米估值重評催化劑。而因旗
艦機型小米１４銷售強勁，相信即使華為手機回歸，小米市佔率維持穩固，加上海外交付量持續
改善，相信第四季整體智能手機交付量持續上升，同時毛利率或保持韌性。研發費用上升或少許
拖累營運利潤，但全新電動車擬明年上半年推出，或會成為正面推動力，維持「增持」評級，目
標價１９元。
　
＊大和：料明年毛利率勝預估，目標價升至１８﹒５元＊
　
　　大和指，小米第三季業績大致符合預期，在財務收入支持下，經調整淨利潤較其預期高出
１７％，集團收入亦恢復按年增長；撇除電動車和新業務的投資，期內經調整經營收益由上季的
９％提升至１０﹒８％。另小米１４系列手機的成功，料帶動集團明年手機出貨量增長。展望第
四季以及２０２４年，預期零件成本下降和庫存減值的益處將會消失，相信明年智能手機和
ＩｏＴ設備的毛利率將不及今年表現，但在產品組合和供應鏈成本優化下，相關業務的毛利率水
平仍高於大和此前預估。調升小米２０２４至２０２５年的毛利率預測９４至９８個基點，上調
２０２３至２０２５年的每股盈利預測８％至１８％，以反映更佳的毛利率。此外，小米已於本
月獲得首款電動車的銷售許可，並推進在明年實現量產，任何優於預期的銷售表現將成為催化因
素，重申「優於大市」評級，目標價由１５﹒５元上調１９﹒４％至１８﹒５元。
　　中信里昂指，小米第三季業績勝預期，期內總收入和經調整淨利潤分別較該行預估的高出
０﹒６％和１３％。受益於新興市場的強勁表現以及中國市場高端化的成功，第三季智能手機出
貨量呈現正面增長。物聯網銷售得益於大型家電的推動，而網路收入則受惠於海外廣告。隨著產
品結構的改善，季度毛利率創歷史新高。互聯網服務收入按年增９﹒７％，主要受中國的廣告和
遊戲市場所帶動，以及海外貢獻持續增長；廣告收入按年增１５﹒７％，反映科技創新帶動業務
發展。預料小米第四季收入按年增１１％，經調整淨利潤增１﹒８倍，調升今、明年純利預測
５％和１５％，目標價由１９元升至１９﹒７元，評級亦由「優於大市」升至「買入」。
　
＊高盛：第三季經調整盈利勝預期，目標價升至１８﹒７元＊
　
　　高盛稱，小米第三季收入符合預期，經調整淨利潤勝預期。看好公司核心收入及智能手機交
付前景，因小米在高端智能手機市場定位穩固，擴張國際市場潛力，及更加互通的智慧生態系統
，維持「買入」評級，將２０２３至２５年調整後淨利潤預測上調９％至１２％，目標價由
１６﹒３元升至１８﹒７元。
　　瑞銀指，小米第三季收入符合預期，非國際財務報告準則淨利潤高於該行及市場預期，毛利
率２２﹒７％創歷史新高。智慧型手機銷量按年升１％至４１８０萬部，亦大致符合該行預期。
管理層對全球宏觀經濟復甦持樂觀態度，２０２２至２６年研發開支累計支出為１０００億元人
民幣。由年初至今，小米回購了１﹒０３億股，每股平均１１﹒２８港元，該行仍在調整其對公
司前景的預測，予目標價１６元及「買入」評級。
　
＊美銀：小米季績符預期，惟電動車持續沉重開支將成風險＊
　
　　美銀指，小米第三季業績大致符合預期，在毛利率改善下，小米第三季經營利潤錄５０億元
人民幣，較該行預期高出７％；收入７０９億元人民幣符預期，毛利率按季提升１﹒７個百分點
至２２﹒７％，智能手機和ＩｏＴ與生活消費產品業務毛利率均創紀錄新高。智能手機出貨量按
季提升２７％，毛利率按季擴闊３﹒３個百分點至１６﹒６％，集團有信心未來能賣出更多高端
手機，並在海外市場進一步擴展智能手機和ＩｏＴ業務的足跡。惟考慮到關鍵核心零件成本未來
有可能攀升，預料小米硬件利潤率再上升的空間有限，而在非洲、拉美地區擴展或拖累平均售價
（ＡＳＰ）增長。
　　美銀又指，小米電動車研發進入最後階段，管理層相信其小米生態系統將帶動相關銷售。小
米將投放更多資源於營銷方面，在競爭激烈的中國電車市場中，持續的沉重開支將成為該股的風
險。美銀將其２０２３至２０２５年經調整淨利潤調升２％至１０％，以反映整體硬件利潤率改
善，並將目標價由１５元上調１３﹒３％至１７元，但基於平衡風險與回報的考量，重申「中性
」評級。
　
＊黃瑋傑：見小米績優始買已太遲，料調整完才重拾升勢＊
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，小米業績可以收貨
，並確認規模與利潤並重的新策略收到預期效果，毛利率見到明顯改善。不過，小米股價由１２
元以下起步升至最高１６﹒９８元，已差不多升了四成，股價往往走在業績前面，若現在看到業
績好才買不是不可以，亦有大行提升其目標價，但他們升或降目標價往往很被動，見業績好就上
調，見業績差就下調，但其基於估值給予的目標價有時不太貼地，與現價相差很遠。總之，小米
業績沒問題，但股價已預先反映。
　　黃瑋傑續指，小米技術上近１７元做了個小雙頂，近期股價走勢已轉弱，上周四（１６日）
高開低收、穿頭破腳做了一支大陰燭，昨日一度創１１月８日以來新低，相信有低位買貨的投資
者趁業績好獲利，料要調整完才可重拾升勢，短線高追要考慮水位。
　
＊攜程第三季賺４６﹒２億人幣按年升１６﹒３倍，收入升近一倍＊
　
　　攜程集團亦公布截至今年９月底止第三季未經審核綜合業績，期內歸屬集團淨利潤
４６﹒１５億元人民幣，按年升約１６﹒３倍。季度總收入１３７﹒５１億元人民幣，按年升約
９９﹒４％，按季則升２２％；其中住宿預訂收入為５６億元人民幣，按年升９２％，交通票務
收入為５４億元人民幣，升１０５％，旅遊度假業務收入為１３億元人民幣，升２４３％，商旅
管理業務收入為５﹒９億元人民幣，升６０％。毛利１１２﹒７３億元人民幣，按年升約
１００﹒６％；經調整ＥＢＩＴＤＡ約４６億元人民幣，按年升２２８﹒６％；經調整
ＥＢＩＴＤＡ利潤率約３４％，而２０２２年同期約２１％，今年上季度約３３％。
　　攜程披露，季度國內外業務繼續呈現強勁復甦態勢，國內的酒店預訂同比增長超過９０％，
較２０１９年疫情前同期增長超過７０％；出境酒店和機票預訂恢復到２０１９年疫情前同期水
平的８０％左右，相比國際航空業客運量恢復至５０％以上；公司國際ＯＴＡ平台的總預訂較去
年同期及２０１９年疫情前同期水平增長超１００％。
　
＊陳樂怡：內地消費降級兼短期沒大假期，攜程料３００元遇阻＊
　
　　信達國際研究部助理經理陳樂怡表示，攜程近幾季業績都好過市場預期，上季經調整
ＥＢＩＴＤＡ利潤率亦超預期，不過近期旅遊股縱使業績對辦，股價都陷於悶局，因市場擔心在
高基數下，明年可否保持佳績，加上內地經濟令人擔憂，商品零售方面已見消費降級，恐蔓延至
服務方面消費，雖然公司管理層於分析員會議中提到休閒及商務服務消費比２０１９年強，但仍
難消除市場憂慮。不過，隨著國際運力逐步恢復，明年出境遊需求相信會增加，本土遊需求亦可
逐步復甦，惟短期內地沒大假期，短乏催化劑，攜程股價料於３００至３１０元遇到阻力。
　　小米半日跌２﹒９７％收報１５﹒７元，成交１６﹒９４億元。攜程則跌０﹒０７％報
２８０﹒２元，最多升２﹒９２％至２８８﹒６元，成交３﹒２５億元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉