《拆局麒想－林嘉麒》會德豐私有化玄機（下集）：九龍倉要買！

　　《拆局麒想》事隔一周，美股暴跌，恆指再跌二千多點，個股表現差實屬正常。會德豐
（０００２０）私有化的交易總作價，亦由宣布時相等停牌前的７１﹒９元，下跌至大約
５８﹒１元（提價協議是一股九龍倉置業（０１９９７）股份、一股九龍倉（００００４）股份
，及現金１２元），較一星期前６２﹒１２元，再少了約４元，愈跌愈變得不吸引。交易會否因
此告終，暫時未有定案，不過大股東繼續執行早前的部署。
　
　　上集提及，在私有化交易中，會德豐將會分派九龍倉及九龍倉置業實物，而令到其絕對股東
地位有變。在最新披露的股東權益上，會德豐在公開股票市場上早已出手，透過旗下的附屬公司
在２０１９年３月２１日至２０２０年３月１６日期間（首尾兩天包括在內），於香港的公開股
票市場上購入合共１﹒３５８億股的九龍倉置業股份，總代價為現金約港幣６１億元，增持的百
份比為約４﹒４７％。另外，在３月１２日最新披露的股東權益上，會德豐在九龍倉的持股亦由
２０１９年１２月１７日的２１﹒３５億股，增加至２１﹒６５億股，相當於公告日期九龍倉全
部已發行股份約０﹒９８％。儘管增持股數比重有分別，但要知道早前會德豐持有九龍倉置業只
有６６﹒５１％，而持有九龍倉有７０﹒０３％，增持百分比上有不同，但會德豐最新持有九龍
倉及九龍倉置業，分別上升為７１﹒０１％及７０﹒９８％，已重回七成水平。近期股價愈跌愈
吸，會德豐伺機明顯，預期增持還未完，增持機會相當大。
　
　　上集提及，絕對控股權與大股東身份，對一間上市公司來說，在營運上及估值上是很大分別
。以現時七成股權的情況下，在私有化完成後，會德豐在兩間公司的股權就被動減持至５０％以
下，大約為４７％。跟據證監會《公司收購、合併及股份回購守則》，大股東持股在５０％以下
，日後一年內增持２％，就要提出強制要約（即Ｇ﹒Ｏ﹒）。相反，股東持股在５０％以上，就
可以肆任增持，相信會德豐進一步增持兩股機會相當大，小投資者可跟隨上車。現時，九龍倉及
九龍倉置業資產淨值大幅折讓，近期市帳率已分別跌至超級低的０﹒３倍及０﹒４６倍，價值相
當吸引。其中，九倉出現過份的折讓，部分原因除了近期外圍股市大跌，估值被拖低外，亦被大
行睇得特別淡有關。
　
　　九倉減少派息及未來負債情況令市場擔心。首先，集團基礎淨盈利減少５８％至２７﹒１億
元，主因是市況評估下，若干內地發展物業之可變現淨值產生減值虧損，公司作出了３７﹒９億
元撥備所致。若不計撥備，盈利６５億元，增長３９％，實質業務算是不俗。從另一角度看，九
倉股價低了，會德豐就有低吸的機會。再者，九倉主席吳天海在網上業績會議上已表示過，會德
豐是九倉的母企，幾時都可以注入資產。事實上，會德豐日後成為非上市公司，亦可發行私募債
，作為大型企業，發債息率亦不會比上市時高太多，所以有大行說日後會大幅增加九倉負債是無
稽之談。相反，未來母子拍住上的機會更高。一方面，在會德豐私有化後，九倉地位顯得更重要
，前景樂觀。一旦私有化失敗又如何呢？更簡單，股價應該從回基本步，大升機會相當高，何況
大股東也在增持，作為投資者，九倉現價更要吸！
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者並無持有上述股份