《嚟緊炒D乜》春立醫療中期盈利逆市升 進入集採名單宜分注部署

04/09/2020

  醫療器械股由去年至今年上半年,升勢如火箭升空般快,但早兩個月開始終於來個較深度的調整,筆者認為是為難得買入機會,當中推介春立醫療(01858)!

 

(春立醫療網頁截圖)

 

  醫療器械股上半年受累疫情,非緊急手術大幅減少,自然令骨科植入物需求大減,所以大行同部分聰明投資者,經已在數個月預期業績遜色而預早沽貨,然後出現一波較深調整。然而,春立醫療中期業績比筆者預期好。

 

中期業績逆增長難能可貴

 

  內地上半年受新冠肺炎影響,基本上首季不少非緊急手術暫停,但春立醫療中期收入仍能按年升8.5%至4.07億人幣,純利升7.0%至1.17億人幣。春立醫療沒有公布今年首季業績,假設受累史疫情收入按年下跌50%(假設比真實情況理想),以上半年六個月能做出現在的成績,第二季收入的按年增長需要有70%,故以此角度看,已非常不錯。再將春立醫療與康德萊醫械(01501)比較,撇除生產口罩的收入,康德萊醫械半年心血管介入器械收入按年跌5%,試想心血管手術應比關節置換手術的緊急性更大,這更能反映春立上半年業績逆增長的可貴。

 

  第三季開始,隨著疫情降溫業務逐漸恢復正常,有機會炒手術需求復甦,下半年需求更可能比以往嘅下半年高,因為康復要緊,病人自然加緊排期做手術。此外,筆者留意到公司中期的毛利率能逆市上揚,由去年67.7%提升至70.8%,採購議價能力加強,導致原材料毛坯等價格下降,以及公司量產導致固定成本相對降低,料受該公司行業地位上升以及產品使用率增加所致。

 

管理層稱對產品競爭非常有信心

 

  上月江蘇省當局公布耗材集採(類似藥品帶量採購),春立醫療膝關節產品入選,令當時市場擔憂此類股份高增長不再,股價便一直走弱。該公司管理層在業績電話會議提到,即使中標價降價八成江蘇省銷售佔比本來不高,只有一個產品在集採範圍,目前不影響出廠價格;雖然降價是大趨勢,但管理層對產品競爭力非常有信心,更表示公司全年收入按年增長可以超過30%,估計大部分的延後需求會在2021年體現。筆者認為,耗材集採對公司長遠利多於弊,因為管理層已說集採對集團出廠價是沒有影響,反而令其在中標省份銷量大增且搶佔市場份額,更可以向醫院直銷節省銷售費用。

 

醫療器械國產替代想像空間巨大

 

  據Eshare醫械匯資料顯示,春立在2019年中國骨科植入物的市佔率為2.81%,在國產屬於頭部企業之一。長遠汰弱留強,行業整合,相信春立有機會重拾高增長軌道。再者,國產替代趨勢不可逆,而去年外資公司在內地骨科市場市佔率近4成,只要國產產品質素提高,市佔率繼續增加是可能的,中長線想像空間巨大。

 

  另外,內地人口老化開始,必然對此類醫療器械需求增加。隨著大家收入提高和集採降價,預計會有更多的病人選擇膝關節置換術來改善生活品質。所以這個行業,未來手術量將逐步提高,料繼續為業績增長提供動力。

 

國內激烈競爭及醫械集採為公司潛在風險

 

  惟有兩點短期風險,投資者需要繼續觀察。首先,雖然醫療器械行業門檻高,但單是國產骨科企業已經超過7間上市公司,包括春立、威高股份(01066)、微創(00853)、愛康(01789)、凱利泰(深:300326)、大博醫療(深:002901)、邁瑞醫療(深:300760)等,其實市場競爭很激烈。再者,短期產品技術仍較外國品牌落後,料不少人仍會自掏腰包加錢使用外國品牌。其次,近期的集採只屬於省形式,若全國真正推行,競爭或更激烈,產品降價幅度或更大,令公司利潤壓力更大。在此原因下,估計市場資金仍未重新大舉流入醫療器械板塊,但短期此板塊估值已大幅修正,且未見有新導火線令估值有繼續下調的藉口。

 

  根據彭博綜合預測,以春立今日中午收市價42.80元計算,該股2020年預測市盈率約48倍,若疫情後公司業績重拾高增長,給予此估值不太過份。筆者認為該股可以作中長線部署且分注買入,現水平先入一注,企穩42元水平才加注。若跌穿40元要止蝕。

 

 

 

撰文:鄧經書

 

 

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