【嚟緊炒D乜】美團短炒目標110元即食胡 第四季業績或存隱憂

　　美團點評(03690)近期備受追捧，由8月下旬公布中期業績公布後受到關注，在11月下旬第三業績公布後股價更進一步走高。美團雖然餐飲外賣業務作為核心盈收，增速的確有增無減，更轉虧為盈，不過在新業務的潛在拖累，以及搶佔市場份額的困難下，其高速增長的神話可能將於第四季開始落幕，不過目前市場信心強勁，故只宜短炒後沽售。

隨著公司餐飲外賣收入持續高速增長，美團(03690)第三季業績再次成為市場的焦點（Shutterstock圖片）

季績起死回生惟暗藏殺機

　　雖然近期美團受市場追捧，但於2018年9月上市初期業績表現並非理想，直至今年中期虧蝕大幅減少，市場信心才進一步增加，而美團第三季業績持續向好，令市場開始看好其未來發展。美團今年8月份公布中期業績，除了收入持續增加近六成至約418億元（人民幣．下同）外，市場焦點亦放在虧損大幅收窄至5.6億元上，同時公司首次錄得季度盈利14.9億元。這可說是美團的轉捩點，因為公司未上市已經持續錄得兩年虧蝕，於上年全年度虧損更大幅擴大至1154.8億元，同時收入增長減慢，故不禁令市場認為美團翻身的機會不大。

　　隨著公司餐飲外賣收入持續高速增長，美團第三季業績再次成為市場的焦點。公司第三季繼續扭虧為盈，純利13.35億元，去年同期巨額虧蝕832.95億元。收入方面亦按年升逾44%至274.94億元，按季就增長逾21%。另外值得一提的是季度整體按年上升近11個百分點至34.9%，主要因為新業務及其他業務毛利率由負轉正，整體表現理想，故市場亦對美團今年最後一季的成績充滿期待和憧憬。

　　不過，美團行政總裁王興、首席財務官陳少暉出席第三季業績電話會議時卻透露了一些端倪，陳坦言「目前公司在餐飲外賣市場已穩守市場第一，但相信需要進一步搶佔市場佔有率將會更困難，並且需要花費更多的時間，所以未來市場佔有增長的貢獻，以及交易量增長都會放緩，相信第四季的盈利增長亦可能會按季下跌。」相信這亦可以了解為擴大客源就需要更多的成本作推銷及速銷。雖然管理層亦提到將更著力發展三四線城市的外賣業務，不過三四線城市的收入一般較低，對公司而言並非十全之策，故美團及後基本面實在暗藏殺機。

摩拜單車盈利靠降低折舊

　　美團除了最主要的餐飲外賣業務之外，其實尚有到店、酒店及旅遊業務，以及新業務及其他業務，不過目前非外賣類業務盈利增速較慢，故公司未來打算投放更多資源發展，但當中卻潛在危機。美團第三季的新業務及其他業務收入按年增約65%至逾57億元，同時毛利近10.7億元，而上年期為毛損13億元，主要都是來自旗下共享單車品牌摩拜單車、網約車品牌美團打車、食雜零售品牌美團買菜等，不過當中摩拜最令人擔心。美團上年全資收購摩拜，其行政總裁王興最近於績後電話會議中揚言，摩拜將是明年核心投資領域，但從最新季績可得知摩拜的經營虧損能夠大幅收窄，皆因部分單車的使用期限於今年第三季到期，且替換新單車有助降低折舊，在會計層面當然可以理解為虧蝕減少，但實際層面上經營狀況並沒有重大改善。

　　除了共享單車業務之外，美團旗下實體店業務的盈利增速亦見加快，不過亦出現潛在問題。首先是旗下小象生鮮，主打生鮮餐飲、即時配送等新零售服務，目前全國有兩間位於北京的分店，但小象今年年中將位於常州、無錫的門市關閉，當中常州市更包括鍾樓區、武進區、新北區三間分店。無可否認美團強項一直在線上，但並非於線下，在缺乏運營經驗下，問題經日積月累就開始暴露。其次是旗下應用程度美團買菜，單計深圳首批站點已有9間，覆蓋龍崗、寶安、南山、龍華、羅湖等區域，不過同樣地要面對提升市場滲透的問題，當中最大的對手相信是內地訂餐平台餓了麼。另外美團買菜的配送成本高，客戶訂單金額難以提升，再者生鮮食品的儲存成本高，產品耗損亦因而較大，這些都是美團未有明確解決方法的問題。

大行唱好目標價逾百元關

　　不過，各大行的看法並非唱淡，相反是一面倒唱好。當中高盛最樂觀認為美團季度業績堅實，外賣訂單增長加快，每張訂單稅前盈利0.1元，較預計收支平衡好，故上調目標價7.7%至112港元，維持「買入」評級。至於新業務方面，高盛認為美團核心盈利的改善，有助於投放更多資源於新業務上，並在今年第四季及明年反映，預計新業務今年全年虧損介乎58億至68億元。

　　中金最新報告亦唱好美團，並稱第三季盈收高於預期，市場需求強勁，市場份額亦見增加，線上成交金額增速由上季37%升至40%，盈利能力持續穩健。中金坦言不擔心美團的新業務，因為管理層看到新市場的機遇，並相信能與主業務發生協同效應，所以估計今年全年新業務通用會計準則下虧損約70億元，下年約80億元，另外上調目標價22%至110港元，維持「跑贏行業」評級。

　　花旗報告亦花費大篇幅評論美團季績，並指出外賣業務交易增長加快，毛利率亦有改善，不過在新業務上依然是發展階段，管理層覺得小象生鮮的市場非常吸引，又強調公司重視長期增長，多於短期盈利，故此亦表示理解，對管理層的執行能力有信心。除了投放更多資源於共享單車業務上，亦預計會再投資至酒店業務上，特別是高端酒店。

　　雖然各大行普遍唱好，但亦有指出對新業務的危與機。市場一直都有質疑美團的訂單金額下限極低，其盈利形式被受質疑的說法，加上有內地媒體曾經實測，於美團平台開設的相片造假的「黑店」，負責審查店鋪的區域經理僅透過電話進行確認，美團及後亦未有回應如何確保店舖的真實性。

分段吸納，穿五十天線止蝕

　　美團股價走勢上，今年年中至今反覆向上，中期業績公布後，升勢更為強勁，故可定性為強勢股。強勢股一般都有幾項特徵，首先升勢必然一浪高於一浪，另外回吐於短期平均線時一般出現支持，最後超買情況不斷維持，以上特徵皆可以用於投資部署上。在技術走勢上，美團目前快步STC處於接近80超買水平。至於交易量方面，近日亦處於20至30億元（港元．下同）水平，未見明顯減少，反映資金流向未見流出，有助股價向上。不過目前並非吸納的最好時機，過住美團於廿天線（約99.03元）一般都有強大支持，而現價近十天線（約102.71元）可先買入基本注，並於跌至廿天線時可再追入。目前各大行的目標價都位於110元左右水平，故相信該水平的回吐壓力較大，且美團於百元大關將有支持，故短中線可上望一成升幅，而待下一次升浪開始將極有可能再破頂。不過美團就不建議長線持有，因為其業務並非完全穩健，加上現時核心業務依然傾向餐飲外賣，故可選擇其他基本面更強的新經濟股。

撰文：盧逸文

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