《宏觀論勢－李依萊》利好不變：美抗通脹滿波折，通脹呈下行趨勢

　　《宏觀論勢》受聯儲局轉鴿預期推動，自去年１１月份以來，股市強勁反彈。經歷大幅上漲
後，在極端看漲的投資者情緒和美國大型科技股板塊持倉高度集中的加持下，投資者應注意，超
買市況或會導致市場波動風險加劇。
　　雖然存在短期不確定性，但推動牛市的較大積極利好仍大致未改。
　　近期美國的１月份消費物價指數數據較預期火熱，從而引發市場擔心投資者可能對聯儲局今
年轉鴿過於樂觀。不過，投資者未必需要過度解讀一個月的數據，通脹邁向２％的最後一程看來
將充滿坎坷，市場預料聯儲局將於２０２４年６月開始減減息。
　　目前，住房通脹是支撐美國核心通脹的主要構成部分。扣除住房後的核心消費物價指數按年
僅為２﹒２％，接近聯儲局目標。
　　近來，部分由於通脹數據不均衡，有關聯儲局減息的市場預期已調整至不那麼鴿派的方向。
市場此前預期從２０２４年３月開始減息１７０個基點（過於樂觀），目前調整為從今年年中開
始減息７５個基點。由於減息預期已調整至更具現實意義的水平，目前的漲勢較難受到投資者對
減息時間和減息幅度過於樂觀的風險所影響。
　　市場預期，聯儲局將於６月份開始減息。
　　固定收益方面，美國國債、成熟市場投資級別債券和孳息率曲線中８至１５年期的債券可望
看好，隨著聯儲局未來減息，這些債券有望減息獲益最大。
　
＊即使聯儲局不減息，股票仍可維持韌性＊
　
　　市場對聯儲局政策在今年轉向的預期，是迄今為止推動市場上漲的一個關鍵因素。因此部分
投資者擔心出尾部風險，即通脹再次飆升且聯儲局不減息。
　　如果美國通脹確實出現向上突破並阻止聯儲局在今年減息，則最有可能的原因將是美國經濟
再次大幅加速。
　　美國供應管理協會採購經理指數（ＰＭＩ）調查的新訂單與庫存指數１６個月來首次突破
５０。此外，消費者和企業信心調查顯示，雖然美國勞動力市場依然堅挺，但加息所造成的最嚴
重影響已經消退。
　　如果經濟再度加速增長，企業盈利大幅增長的前景將在很大程度上抵消不減息造成的負面影
響。因此，股票可能將維持韌性，並跑贏債券。
　　選股方面，作為風險管理的一部分，投資者宜採取多元化投資策略，而鑒於美國七大巨頭（
蘋果、微軟、Ａｌｐｈａｂｅｔ、亞馬遜、英偉達、Ｍｅｔａ和特斯拉）的倉位高度集中且交易
擁擠，投資者可以把握這些股票以外的機會。
　　截至目前，美國股票的上漲一直小範圍地集中在大型科技公司上。這導致「七巨頭」的預測
市盈率接近３０倍，而標準普爾５００指數其餘４９３隻成份股的預測市盈率僅為遠低於該水平
的１８倍。隨著股票漲勢發酵，這可能將擴大至健康護理、必需消費品和公用事業等估值仍相對
具有吸引力的行業。《新加坡銀行首席投資策略師　李依萊》
　
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