《缸邊隨筆－石鏡泉》日圓後向

　　《缸邊隨筆》日圓匯價昨（２８日）反覆偏軟，有日傳媒指日本大企業組織或會促使日本央
行結束超低利率政策，好讓日圓升值。如不炒匯，又不去日本旅遊，投資者便毋須理日圓升或跌
了？不是。日圓走勢對全球流動性，舉足輕重。
　
　　若日圓持續疲弱，對日本部分企業來說，以日圓購入的原材料價格便會上升，導致成本的負
擔增加。據日本《讀賣新聞》報道，日本大企業組織「日本經濟團體聯合會」將於下月開會，討
論弱勢日圓對經濟的負面影響，相信會影響日商界進一步要求，日本央行結束超低息政策。
　
　　就像美元加息，會令美元及其他美元資產價格「雞犬皆升」一樣，日圓「超低息」不再，就
升值可期，是也不是？日圓「超低息」的故事又要從日本經濟「迷失３０年」說起。
　
　　日本經濟泡沫自１９９０年代爆破之後，便陷入「迷失的３０年」。日本政府為救經濟，一
直遏低借貸成本，銀行利息低至零，甚至是負利率，由於低息並不吸引，遂導致日本資金外流。
　
＊日低息政策，令資金外流＊
　
　　日資外流，以低息借入便宜的日圓，再兌換成美元、歐元等外國貨幣，投資於美股或美債、
歐洲股票或債券、ＲＥＩＴｓ以及全球各種資產的「套利交易」最為盛行，很多套利交易的錢還
會加上槓桿。除了企業和機構投資者之外，一眾以套利交易作為理財持家手段的炒匯散戶「渡邊
太太」就最為典型。
　
　　國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）的數據顯示，２０２２年，日本海外資產達９﹒９６萬億元（
美元．下同），其中３﹒７萬億元屬股票相關投資；５﹒７萬億元包括官方儲備的債券。台灣的
中央銀行數據同樣顯示，２０２２年全球流動性中，有近３﹒７萬億元的日圓來自日本，而且高
踞首位。
　
　　在環球投資市場的日圓資金中，有不少屬槓桿投資，例如對沖基金便會透過以便宜的日圓，
買入等值於１０億元資金，投資於美股或美債，進行５倍、１０倍，甚至２０倍以上的槓桿操作
。換句話說，在日本借了１０億元資金，可變成５０億元、１００億元，甚至２００億元的錢去
投資。
　
＊日央行加息，資金成本高＊
　
　　這些套利交易的資金對利率和匯率的變動極為敏感。當這批炒家觀察到，日本央行有機會結
束低息的貨幣寬鬆政策時，他們便會擔心日圓可能會升值，而且他們更擔心，過去以較低息借回
來的日圓資金，資金成本會隨日本加息而水漲船高，這將令過去幾十年來，流到海外的資金很快
地回流日本。
　
　　如果這３﹒７萬億元中，只要有幾千億在短期內回流日本的話，的確可讓日圓在短時間大幅
升值。事實上，今年環球資金也大舉流入日本股市。
　
＊日「班資回朝」，累全球市場＊
　
　　去年９月至年底這段期間，日本央行把１０年期國債息率區間放寬至０﹒５厘，雖沒有說要
結束低息政策，美元兌日圓從１５２升值至１２７，在３個月內，升了近１８％。這就是套利交
易的投資者因擔心日本央行低息政策有變，把海外的資產賣掉，兌回日圓所致。如果日本真的「
班資回朝」，美股、美債、歐股、歐債等市場在短期內都可能會引起不少震盪，投資者便須留意
。
　
　　日本央行面對日本國內通脹維持高企，日本民眾的實質工資已經連續１８個月是負增長，所
以日本央行其實也不願意令日圓大幅貶值。日相岸田文雄執政的壓力非常大，民眾對他的不滿意
程度高達５６％，主要是因他沒有控制好物價，通脹高企。央行不願意看到日圓再大幅貶值，就
是恐怕通脹失控，但日本央行似乎就未必會立即結束寬鬆政策。對日央行而言，可能做法是：先
觀望美聯儲局減息，再作決定。
　
＊美減息不能令日圓大升＊
　
　　美銀全球研究部日本經濟研究主管德瓦利埃（Ｉｚｕｍｉ　Ｄｅｖａｌｉｅｒ）稱，雖然預
期明年日本經濟或放緩至低於１％，但預計當地工資將有新一輪強勁增長，加上通脹預期改善，
估計日本央行將於明年首季放棄負利率政策。此外，美國明年開始減息後，每季可能只減息
０﹒２５厘，不足以令日圓大幅升值。若美聯儲局不減息，日圓匯價或見１６０。
　
　　對一般愛「返鄉下」的港人來說，美銀預測在明年初，每百日圓兌港元低至５﹒０３港元，
到明年底會回升至５﹒４９港元。若美國不減息，日圓低位或會跌穿５港元，這些可能都是兌圓
遊日的貼士。至於投資，如看好日圓前景，不妨以兩年內不會用的閒錢，分注買入。
《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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