《創富理財》美國通脹雖放緩但仍高於政策目標，聯儲局強調通脹數據需持續地走向２％長
期目標，政策方向才會明確轉向停止加息。這也反映在聯儲局會議紀要上，一眾委員們仍擔憂通
脹持續或再度升溫，故需要維持高息環境，甚至不排除進一步加息。然而委員謹慎前行的政策訊
號早已被市場預期，市場對最快明年第二季減息的共識並無明顯變化。明年減息的訊號已傳遞至
美國債一級市場，美國財政部總值１６０億美元的２０年期長債拍賣結果公布，中標利率
４﹒７８％，明顯低於上次的中標利率５﹒２４５％；投標倍數為２﹒５８倍，略低於六個月平
均的２﹒６７倍；國際投資者佔比為７４﹒０％，高於六個月平均的７０﹒１％。這顯示投資人
對美國長債的需求開始回溫，有國際資金開始部署長債，看好之後減息所帶來的債價向上。
＊美大型科企持有大量現金，料來年現金流會持續向好＊
說回美國未加息前，我們會預期科技股會在加息周期中處於劣勢，主要是要高昂的利息成本
及資本開支會嚴重蠶食利潤，但在整個加息周期下它們卻展示出強大體質，這些大型科企手上現
金充充裕，平均自由現金流量佔債務比例達７９％，平均淨財務槓桿僅１﹒６倍為各產業中最低
，這等於企業平均用少於兩年的盈利即可清還債務。考量科技業去庫存已回歸正常，這有助盈利
反彈從而提升現金流。
＊美國科股行業的違約率較整體為低＊
全球企業違約數截至今年１０月來到１２７家，較近五年平均高出１３％，其中美國為各區
域中違約企業數減少者。儘管近年經歷４０年來少見的高通脹與高息環境，美國經濟仍具韌性且
違約數低。檢視今年各產業違約情況，高違約率產業分別為娛樂媒體、消費服務及醫療等產業；
相反能源及科技相對較低，若後續高息環境持續推升美國企業違約率，可適度配置現金流豐富的
科技企業債。
＊大型科企債息高於股票收益率及通脹，長年期債具投資價值＊
看好大型科技企業並不是只有股票投資一個選擇，科技企業的債券現時或更具投資價值，主
要是它們的投資級債券收益率明顯高於其自身的股票收益率（即每股盈利除以股價），其次聯儲
局加息推動美國科技投資級債平均收益率逾５﹒５％，而美國核心個人消費支出年增率
（ｃｏｒｅ ＰＣＥ）已降至３﹒７％，當前科技企業所發行投資級債券已具備實質正回報，這
體面出投資價值。而投資年期方面，就如筆者在１０月初所言，當下半年聯儲局放風進入減息期
後可增持長年期債券，以獲取資本增值。故此這時候投資者就可部署大型科企的長年期債券，較
進取的投資者甚至可提早進場，捕捉投資先機。
《凱基亞洲研究部分析員 龔俊樺》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
《說說心理話》情緒勒索任何關係均有機會發生 如何走出情緒勒索循環？► 即睇
