【ＦＯＣＵＳ】創投明星申破產保護，Ｗｅｗｏｒｋ再添現實一課

　　【ＦＯＣＵＳ】估值一度高達４７０億美元，縮水至最新約百分之一（４４００萬美元），
隨著昔日共享辦公室巨頭Ｗｅｗｏｒｋ本周申請破產保護，愈來愈多的數據、軼事浮出水面，上
演「東方有許家印，西方有諾依曼」戲碼之餘，再提醒經營或投資金律－－自由現金流。
　
＊東方有許家印，西方有諾依曼＊
　
　　２０２０年到今年上半年累計淨虧１１４億美元，雖然比起恒大兩年蝕５８００億人幣是「
小巫見大巫」，但創始人諾依曼（Ａｄａｍ　Ｎｅｕｍａｎｎ）的畫餅天賦和融資財技，比起許
老闆可謂難分仲伯。
　　時間回到２０１０年，身高１﹒９５米、飄逸長卷髮的以色列移民諾依曼，乘著共享經濟潮
方興未艾的東風，在紐約ＳｏＨｏ的街角，創立了第一個共享辦公空間Ｗｅｗｏｒｋ，為備受金
融海嘯衝擊的求職人者、兼職人提供安身工作、抱團取暖的空間，並稱其願景是「ｂｕｉｌｄ　
ｃｏｍｍｕｎｉｔｉｅｓ，ｃｒｅａｔｅ　ｃｕｌｔｕｒｅ」。為了體現歸屬感，Ｗｅｗｏｒｋ
將使用空間的租戶稱為會員，而自己則儼然是社區精神領袖。
　　憑藉低息、量寬年代的廉價資金充斥，Ｗｅｗｏｒｋ開啟快速擴張，並通過「空間即服務
（Ｓｐａｃｅ　ａｓ　ａ　Ｓｅｒｖｉｃｅ，　ＳａａＳ）」的口號，以及人工智能偵測使用咖
啡機的人數、應用程式促進會員實體社交網絡之類的噱頭，將自己從二房東包裝成科網明星。
　
＊ＩＰＯ野心揭開「皇帝的新衣」＊
　
　　高超的講故事技巧，令Ｗｅｗｏｒｋ先後吸引了Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ　Ｃａｐｉｔａｌ、傑
富瑞、摩通、高盛等大咖的青睞，並在２０１７年一舉獲得來自軟銀願景基金的３１億美元注資
，推升估值突破２００億美元。此後隨著軟銀牽頭銀團的４０億美元注資，Ｗｅｗｏｒｋ估值於
２０１９年１月達到４７０億美元巔峰。
　　然而，諾依曼試圖更上層樓－－公開上市的野心，卻成為Ｗｅｗｏｒｋ「皇帝的新衣」轉折
點。ＩＰＯ文件披露，儘管在全球１２６個城市擁有逾８百家門市，但Ｗｅｗｏｒｋ自成立以來
從未盈利，其中僅２０１８年第四季就淨虧損高達５﹒９億美元，甚至曝出諾依曼向公司近零息
貸款買房，再「回租」牟利等醜聞。
　　巨大的財務黑洞和治理危機，最終令Ｗｅｗｏｒｋ於２０１９年９月宣布無限期延遲ＩＰＯ
，估值暴瀉至僅８０億美元，軟銀隨後提供９５億美元救急，並獲得公司８０％的控制權，諾依
曼袋著近１０億美元辭任執行長。
　　後來的故事則是，Ｗｅｗｏｒｋ大幅裁員、新冠疫情爆發、２０２１年繞過上市披露通過
ＳＰＡＣ登錄紐交所、過去三年累虧１０７億美元、今年上半年續虧７億美元，最新周一申請破
產保護。
　
＊企業、中產皆命係自由現金流＊
　
　　增加空間、吸收租戶、再增加空間、尋更多租戶，此種恒大式的擴張法，當資金低廉、利潤
豐厚時暫時有效，但一旦上述兩大條件逆轉，短期現金流無法覆蓋長期成本，燒錢遊戲最終就會
燒到自己。
　　初創明星跌落神壇，再次提醒巴菲特強調的「避免過度負債」和「自由現金流」財務紀律。
而諾依曼浮誇的自信，同令人反省極緻的樂觀恐隱藏危險，例如微軟創始人蓋茨就指，技術變化
如此之快，必須保證公司有足夠的現金，以在沒有收入的情況下維持１２個月。
　　再換個角度，網絡近日熱議「買房是破產的最快方式」，指中產買房實際是揹上每月消耗大
量現金流的負債，一旦原本的高薪不再，恐意味現金流斷裂、甚至資不抵債。淨負債３６億美元
、欠付租金或租約終止費近億美元的Ｗｅｗｏｒｋ，最新擬終止紐約曼哈頓地區的４０份商業地
產租約，尋求壯士斷臂，這個寒冬勢不好過。