《ＥＴＦ前瞻－李星宇》生物科技板塊的出路

　　《ＥＴＦ前瞻》自２０２１年第二季以來，在新冠疫情引發的全球生技泡沫破滅期間，生物
科技板塊的表現一直遜於香港與中國股市指數，要說生物科技行業表現欠佳，顯然是言不及義。
然而，生物科技公司迅速提升他們的研發能力達到世界水準，創造了真正的臨床價值。即使只是
用於進口替代，也改善了人們的就醫條件，並拯救了生命，因此生物科技公司也應該為長期股東
捕捉和創造價值。即使在當前被許多人認為不友好的中國政策背景下，這一點也是正確的。券商
估計顯示，國內的ＰＤ－１類藥物（包括百濟神州（０６１６０）、信達生物（０１８０１）和
康方生物（０９９２６）的產品）在２０１９年至２０２８年預估期間通過進口替代將為中國節
省約４９０億美元。
　　市場樂見專注罕見疾病和美國市場的公司，認為專注罕見疾病並在美國銷售的公司（例如百
濟神州和藥華醫藥）具有吸引力。此外，相信投資者可能會對康方生物強大的研發能力和潛在的
美國經濟效益（如收取特許權使用費）產生興趣。市場還認為信達的肥胖╱減肥理論可能會吸引
甚至是最善變的投資者。建議投資者關注管理良好，資金充足，其藥物銷售強勁，正朝著盈利的
明確道路邁進。這四家公司可以在沒有任何外部資金的情況下生存且發展蓬勃。熊市中充滿機遇
，要知道股市和商業基本面是不同的。金融市場的發展，往往受制於法規、保守的醫療慣例，而
且疾病生物學的研發過程緩慢，自然不能追上金融市場的迅猛發展速度。即使在中國政府反腐運
動高峰期，評論認為將中國生物科技公司完全寫入黑名單是錯誤的，認為當前的悲觀情緒，是入
市這些公司的最好機會。
　　正如長期以來的主張，醫療保健行業，特別是生物製藥子行業，可以通過延長和提高人力資
本的質量，創造真正的價值。在這個意義上，生物製藥與私人補習等行業有所不同（中國「雙減
」政策打壓了私人補習行業），私人補習行業捕獲的價值超過了它們創造的價值。新冠疫苗和抗
病毒藥物是醫療保健行業及其子行業創造的經濟和社會價值的絕佳例證，中國的ＰＤ－１藥物也
是如此。
　　中國的快速跟隨者迅速將他們的研發技術提升到世界水準，即使只是通過進口替代，也能創
造價值。中國生物技術公司創造的創新藥物收入激增。一個典型的例子是中國的ＰＤ（Ｌ）－１
市場，２０１８年該市場僅達７億人民幣，當時由美國的默克和ＢＭＳ壟斷，到２０２２年中國
市場上有１０種ＰＤ（Ｌ）－１藥物（其中包括百濟神州、信達生物和康方生物等六家中國供應
商），市場規模擴大了２０倍，達到約１５２億人民幣。
　　券商估計，中國的ＰＤ－１藥物製造商在２０１９年至２０２２年間為中國政府和社會節省
了將近１００億美元。預計到２０３１年，他們將在中國獲得超過８０％的ＰＤ－１市場份額。
從２０１９年到２０２８年，當默克的Ｋｅｙｔｒｕｄａ在中國失去專利時，預計中國企業將為
中國節省４９０億美元。這是認為這對中國患者、政府和社會來說是一個驚人的勝利，認為中國
政府需要決定將這些利益的多少比例作為對生物製藥行業的獎勵。
　　投資者可關注生科板塊板塊。以大市值股票百濟神州為例，該公司的Ｂｒｕｋｉｎｓａ產品
有望成為中國企業首個超級熱門藥物，也是中國歷史上最成功的藥物之一。作為中國唯一一家擁
有全球臨床開發團隊的生物製藥公司，百濟神州有望成為罕見血液癌症領域的專家。另外的例子
為康方生物，他們自主研發了多種分子，並設計和執行了高效且執行良好的試驗，使其成為頂級
生物技術公司之一。自研雙抗藥物（Ｃａｄｏｎｉｌｉｍａｂ，中文名：卡度尼利單抗）的上市
在中國市場上銷售強勁。ＰＤ－１╱ＶＥＧＦ雙抗治療新藥依沃西（Ｉｖｏｎｅｓｃｉｍａｂ）
有突破利潤豐厚的全球肺癌治療指標的潛力。這公司評級不錯，我們認為這公司在２０２７年前
有足夠的現金來運營業務，直到實現盈利為止。如果用１０﹒３倍市盈率來估算的話，公司
２０２５年估值每股４９元。百濟神州與康方生物為華夏恒生香港生物科技指數ＥＴＦ
（０３０６９）十大權重股。《華夏基金（香港）高級經理　李星宇》
　
資料來源：彭博，華夏基金（香港），截止２０２３年９月２０日。
　
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