《豪論國金－李振豪》淺談中國經濟復甦的隱憂（一）

　　《豪論國金》數據上中國經濟存在一定隱憂，不論是由房地產或是中美磨擦引發，陰晴不定
的感覺纏繞著中國資產。市場預期７月中央將有刺激經濟政策出台，筆者將透過經濟數據淺談問
題所在及預測相關政策焦點。
　　相較成熟市場擔心通脹威脅，中國反而面對通縮壓力。ＣＰＩ由去年９月錄得２﹒８％後持
續下跌，就算疫後復常帶動消費反彈，都無阻其跌勢，４及５月更低見０﹒１及０﹒２％。物價
呆滯除了反映疫後各路生產線重啟，整體供應上升但消費力不足，亦與貨幣供應層次性有關。５
月廣義貨幣供應（Ｍ２）按年增長１１﹒６％，但狹義貨幣供應（Ｍ１）卻只有４﹒７％，相差
高見６﹒９％。該「剪刀差」持續擴大情況猶如２０１２至１５年間，流動性充裕但經濟動力疲
弱，過剩流動性在金融體系中空轉，導致ＧＤＰ慢性下降的狀態。一方面可收緊Ｍ２，但大幅回
收流動性可能撼動資本市場（例如房地產相關融資），後續風險太高。另一方可把Ｍ１提速，將
貨幣供應從金融體系引流至實體經濟，透過Ｍ１追上Ｍ２以逆轉ＧＤＰ慢性跌勢，同時理順以上
循環後ＣＰＩ自然回升。預期未來將偏重財政而非貨幣政策，例如刺激內需及推出固投項目。
　　５月ＰＰＩ按年下降４﹒６％，降幅高於４月３﹒６％。除了連續第８個月下跌，亦是自
２０１６年２月以來最大跌幅，尤其加工業、原材料和採礦業跌幅較大，凸顯供應側問題。全球
商品價格持續疲弱是宏觀壓力，但考量工業產出對ＧＤＰ及國內就業的重要性，調控產量風險較
大。如何吸收過剩產量為生產商提供提價空間，亦間接由生產物價推升消費物價？相信提升固投
總量以吸收過剩產能是其中一個方案。數據上固投按年增長持續下跌，５月只有４％屬１年最低
，反映政府有空間牽頭帶動逆轉走勢。
　　失業率維持１６個月低位並與４月持平，但年齡上２５至５９歲失業率從４月４﹒２％降至
５月４﹒１％，而１６至２４歲失業率卻從２０﹒４％攀升至２０﹒８％歷史新高，反映青年人
就業困難問題嚴重。除了生活上依賴家人導致缺乏就業迫使性，亦凸顯經濟由勞動密集轉型至高
端生產時導致結構性失業，結構性問題將打擊以本地消費為本的經濟增長模式。預期政策將偏向
青年人就業為主，例如青年人就業或創業支援，提升社會勞動力之餘亦可帶動相關消費，民生性
及輕奢侈品消費為主。
下期再續。共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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