《豪論國金》數據上中國經濟存在一定隱憂,不論是由房地產或是中美磨擦引發,陰晴不定
的感覺纏繞著中國資產。市場預期7月中央將有刺激經濟政策出台,筆者將透過經濟數據淺談問
題所在及預測相關政策焦點。
相較成熟市場擔心通脹威脅,中國反而面對通縮壓力。CPI由去年9月錄得2﹒8%後持
續下跌,就算疫後復常帶動消費反彈,都無阻其跌勢,4及5月更低見0﹒1及0﹒2%。物價
呆滯除了反映疫後各路生產線重啟,整體供應上升但消費力不足,亦與貨幣供應層次性有關。5
月廣義貨幣供應(M2)按年增長11﹒6%,但狹義貨幣供應(M1)卻只有4﹒7%,相差
高見6﹒9%。該「剪刀差」持續擴大情況猶如2012至15年間,流動性充裕但經濟動力疲
弱,過剩流動性在金融體系中空轉,導致GDP慢性下降的狀態。一方面可收緊M2,但大幅回
收流動性可能撼動資本市場(例如房地產相關融資),後續風險太高。另一方可把M1提速,將
貨幣供應從金融體系引流至實體經濟,透過M1追上M2以逆轉GDP慢性跌勢,同時理順以上
循環後CPI自然回升。預期未來將偏重財政而非貨幣政策,例如刺激內需及推出固投項目。
5月PPI按年下降4﹒6%,降幅高於4月3﹒6%。除了連續第8個月下跌,亦是自
2016年2月以來最大跌幅,尤其加工業、原材料和採礦業跌幅較大,凸顯供應側問題。全球
商品價格持續疲弱是宏觀壓力,但考量工業產出對GDP及國內就業的重要性,調控產量風險較
大。如何吸收過剩產量為生產商提供提價空間,亦間接由生產物價推升消費物價?相信提升固投
總量以吸收過剩產能是其中一個方案。數據上固投按年增長持續下跌,5月只有4%屬1年最低
,反映政府有空間牽頭帶動逆轉走勢。
失業率維持16個月低位並與4月持平,但年齡上25至59歲失業率從4月4﹒2%降至
5月4﹒1%,而16至24歲失業率卻從20﹒4%攀升至20﹒8%歷史新高,反映青年人
就業困難問題嚴重。除了生活上依賴家人導致缺乏就業迫使性,亦凸顯經濟由勞動密集轉型至高
端生產時導致結構性失業,結構性問題將打擊以本地消費為本的經濟增長模式。預期政策將偏向
青年人就業為主,例如青年人就業或創業支援,提升社會勞動力之餘亦可帶動相關消費,民生性
及輕奢侈品消費為主。
下期再續。共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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