《品中資－羅國森》李寧，再從地獄折返人間？

　　我的龍年推介股之中，有一隻是去年（指新曆的2023年）表現最差的藍籌股，那就是從事體育用品生產與銷售的李寧(02331)。很難想象，李寧股價去年大跌了七成（由67.75元跌至20.9元）。
　　踏入2024年之後，李寧不但沒有起色，跌勢一度再轉急，最低時（1月22日）曾經跌穿15元，即是比去年底的收市價再跌近三成（去年底收報20.9元）。
　　當中有一個近因，就是去年12月中時，李寧公布，將以22億元收購本港北角區的一座商業大廈。市場的解讀是，李寧趁低買商廈，是想從事地產；而且，所收購的商廈去年仍然虧損，中短期來說，未看到轉虧為盈的可能性，這樣做只會影響李寧的財務情況。
　　但經過公司的澄清和解說後（稱主要是用來作為集團總部，以擴展海外市場），李寧股價開始回穩，在15元左右的水平喘定，然後開始反彈。我就在她的股價升上18.64元時推介的，以昨日的收市價19.92元計，仍然有近7%升幅，算是不錯了。

*李寧插谷底早有前科*

　　但其實，李寧股價之反覆、上落之誇張，在藍籌股中認了第二，可能只有藥明生物(02269)敢認第一了！不是嗎？因為只不過兩年前，即2021年，李寧股價曾經大升，成為當年升幅最大的藍籌，當年股價升了六成。想不到，短短兩年後，李寧股價就從天堂走到地獄。
　　說到從天堂走到地獄，其實，李寧早有前科，時光要倒流至2010至2014年。首先，李寧是在2004年6月來港上市的，早年的經營和股價表現十分突出，更成為不少基金的愛股。
　　事實上，早年我也十分欣賞這隻體育用品股的大阿哥。無他，自從該股上市以來，直到2010年為止（或許有人認為是直到2009年），都能交出驕人業績。股價方面，由招股價的2.15元節節上升，直到2007年11月跌市前，曾創32元高位。
　　但由2010年開始，李寧的經營和股價都不似預期。當時李寧的問題有點複雜和微妙，除了李寧先生入股當時在創業板上市的非凡中國（當年編號為08032，現已改名非凡領越，並轉了主板上市，編號為00933），希望建立另一家上市旗艦專門發展體育產業（具體業務包括為內地體育明星任經理人，以及舉辦國際性體育盛事），而不為市場接受外，更重要的是，李寧這個體育品牌已經發展到一個樽頸位。
　　過去一段長日子，李寧品牌的定位都是專業和高檔的，目的是要打造中國最優秀的體育品牌，但受到不少外國品牌如Nike和Adidas的挑戰。
　　於是，從2010年中起，李寧將面世20年的李寧品牌重新定位，不但改變了過去的品牌標識，也推出了全新的口號－－「Make the Change 讓改變發生」（廣告主題是90後李寧）。
　　在品牌重塑還未看到成果時，又因為要整合規模細小的分銷商，以及要回收經銷商的存貨，使成本增加、收入減少，在種種壓力下，再有多位管理層相繼離任，令到這家本來是體育用品大阿哥的李寧，一時間四面楚歌，彷彿從天堂走到地獄。
　　李寧的股價從2007年的高位愈跌愈急，到2014年時，股價更跌穿2元水平，換句話說，她的股價從高位大跌了九成。而李寧的業績也出現大倒退，2012至2014這3年都出現虧損，當時很多人都認為，李寧很難翻身了。
　　但經過很多內部調整、去蕪存菁之後，加上電商業務的興起，李寧重新起步。2015年時，終於扭虧為盈，轉賺千多萬，而股價也從2014年最差時的不足2元回升。
　
*2021年經歷另一拐點*
　
　　2021年是李寧近年最好業績的一年，營業額225.7億元（人民幣，下同），賺40.1億元。這就解釋了李寧股價當年能夠成為升幅最大藍籌的原因了。以2014年的低位不足2元計，升至2021年底的85.35元，大漲逾40倍，實在令人咋舌。
　　但原來，2021年是李寧的另一個拐點，她的股價從80多元輾轉回落，去年跌了六成，但經過今年2月之後的回升，現價跟去年底的股價差不多。正如我所說，李寧股價很大機會已經見底了。
　　但問題是，李寧的經營和股價能否再從地獄折返人間，仍然有少許疑問。我暫時只有信心，今年李寧股價可以回升，一來因為實在太低殘了，二來今時李寧的情況比2010年後的幾年很不同，現時李寧的實力已經進一步轉強。在過去兩年，除了競爭更激烈外，也因為疫情令到需求相對疲弱，而經營成本又不斷上升。
　　但是，李寧的業績其實不算差，去年的營業額還有7%升幅，達到276億元，仍然賺近32億元，只是倒退約兩成一左右。
　　今時的李寧，已經部署進軍海外市場，收購香港物業作為集團總部，是邁向國際市場的重要一步，也是未來的增長動力。但我絕對同意，這一步，比起過去幾十年李寧發展起來的步伐可能更艱難，因為今次不是在自己家門挑戰外來對手，而是自己在別人家門挑戰當地的品牌。
　　對此，我只能抱審慎樂觀的態度，但憑著李寧過去曾經大翻身的經驗，未來的一仗也未必完全沒有致勝把握的，我們等著瞧吧！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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