《基金觀點》施羅德投資:美息升增長股受累，滯脹下價值股受惠

　　施羅德投資策略研究主管、特許金融分析師Duncan Lamont指，投資者或需重新思考他們對價值投資先入為主的觀念。自今年初至5月24日為止，美國價值股以21%大幅領先增長股，部分或許是債券孳息率大幅上漲所致，當中美國十年期國債孳息率從今年初的1.51%，顯著攀升至5月底時的2.85%。由於增長股的未來現金流很容易受到折現率變化影響，該類股票因此出現了評級下調的情況。
　
*防守股可在滯脹環境下受惠，在指數向下時跑贏*
　
　　然而，相對被忽略的一項因素是，傳統的價值股指數目前仍然集中在防守性較強的板塊，而這些板塊通常都可在滯脹環境下受惠。因此，價值型投資並非像一般人認為那樣，不會只買入像金融和能源這類周期板塊中的企業。事實上，這些行業僅佔MSCI美國價值指數市值的24%。在現實情況中，無論是價值指數還是增長指數，它們所納入的企業並不會一直維持不變。當增長型企業漸趨成熟，它們便有可能因估值承壓而脫離增長類股票的行列。同理，當估值低廉的企業開始吸引投資者注意時，它們亦有可能因估值上升而脫離價值類股票的行列。
　　防守股的市場貝塔值(market beta)通常都低於1，意味著它們在指數向下發展時將跑贏大市。相反周期股的市場貝塔值通常都高於1，意味著它們在指數下跌時將落後大市。
　
*美股大部分值博股都非周期股，惟不是經常如此*
　
　　雖然將價值投資與周期性企業相提並論的情況頗為普遍，但在美國股市中，大部分「值博股」都不是周期性股票，而是傾向以防守型為主。例如在MSCI美國價值指數市值中，便有75%企業在股票層面的市場貝塔值低於0.9(即低貝塔)。相比之下，MSCI美國增長指數市值中的低貝塔企業只有15%。這種情況並不是經常都一樣，以往具防守性的價值股比例遠比具周期性的價值股要低。在2009年，在價值股整體市值中，約有41%的企業市場貝塔值低於0.9，而市場貝塔值高於1.1的則佔44%。換句話說，投資者不應假定價值型投資的周期性將永恒不變，目前的市況更清楚地印證了這一點。展望將來，任何對未來投資表現的預測都應將這項經濟變化納入考慮當中。
《環富通基金頻道14日專訊》