《品中資－羅國森》比亞迪(01211)給Tesla比下去

　　去年大約這個時間，我在本欄寫過兩篇品評，主角都是比亞迪系，第一篇集中母公司的比亞迪股份(01211)，即大家熟知的電動車生產商，標題是：《比亞迪破百元又如何！》。
　　第二篇集中子公司的比亞迪電子(00285)，標題是《比亞迪有點虛阿仔更踏實》。從這兩篇品評的標題已經看出，我的看法是比較傾向比亞迪電子，因為「阿仔」的業務比阿媽踏實。
　　當時來說，我指比亞迪有點虛，主要擔心投資者對新能源汽車的憧憬或許過分了，因為當時比亞迪的估值已經頗高，當中一些可能是「水份」。相反，比亞迪電子的估值卻因為她是「工業股」的屬性而被低估。也因此，我自己會放棄比亞迪，而會收集比亞迪電子。
　　一年過後，這個建議可能是錯的，因為單計今年以來的股價表現，真的是「此消彼長」，「長」的當然是比亞迪，因為年初至今，比亞迪的股價大約升了三成九(去年底收報203.2元，昨日收報282元)；而「消」的當然是比亞迪電子，因為該股同期下跌了三成七(去年底收報40.6元，昨日收報元25.65元)。
　　不過，我要補充一下，比亞迪股價今年以來確實升了三成多，但她的波幅也十分嚇人。2月份時曾經升至280元高位，但短短3個月內左右，可以急跌五成至大約140元，心血少一點也可能會被「嚇退」。
　　同樣地，短短3個月後，又可以由140元再回升一倍至295元的高位，如果少一點「定力」，肯定賺少很多呢！
　
*比亞迪電子股價已見底*
　
　　另一邊廂，比亞迪電子的股價在7月前還是「好地地」，我估計是中期業績大致塵埃落定後，已有春江鴨開始沽貨，所以，比亞迪電子的股價在7月之後便大跌，直到前幾日，跌穿25元之後才找到支持。換句話說，如果在去年10月才開始收集，當中是有機會獲利出貨的，尤其是在今年2月科技股仍在高位時。
　　當然，如果以現價論成敗，我放棄比亞迪，而取比亞迪電子是不智的。但到了今日，我認為，比亞迪比去年更虛，因為她的往績市盈率持續高企，現價大約150倍；而比亞迪電子剛好相反，往績市盈率回落至只有9倍左右。兩者相差之大，都令我很不安。這個不安當然是來自她們的中期業績。
　　無可否認，無論是比亞迪或者比亞迪電子，她們今年上半年的生意都做大了很多，前者的營業額增長五成四，達891億元(人民幣．下同)，但毛利只有99億，毛利率跌至11%，比去年同期大跌7個百分點，因而令純利不升反跌，只有11.7億元，下跌近三成。
　　後者的情況相若，營業額升了四成二，達445億元，但毛利只有30.6億元，毛利率由去年同期的13%，跌至只有7%，同樣令到純利減少三成三，至只有16.43億。
　　但令我有點失望的是，集團管理層在業績通告中，沒有詳細交代毛利率大跌的原因，只是簡單一句產品結構變化，以及大宗商品等的原材料價格上升所致。
　　近年大部分電子產品都採用「充電式」，而最大的充電電池「用家」，自然電動車用的電池。但最近一年，生產充電電池的「鋰」，價格持續上升，明顯已經蠶食了比亞迪的盈利。
　
*比亞迪遠不及Tesla*
　
　　如果生意做大了，但盈利不升反跌，管理層有責任處理和控制，暫時來說，我從其他傳媒報道見到，比亞迪最近與另外兩家鋰生產商達成協議，在2023年底前將總共購買至少13560噸六氟磷酸鋰，以穩定自身的鋰供應。這看來是正為成本上漲的問題做功夫。
　　昨晚全球最大的電動車生產商Tesla公布第三季業績，跟比亞迪有相同的地方，但也有不同的地方。相同的是，大家的收入都大增。Tesla第三季收入大增五成七至137.57億美元，但不同的是，Tesla的純利和毛利率同樣增加，經調整的純利達20.93億美元，大增140%；而毛利率則為26.6%，比去年同期上升3個百分點。
　　根據公布，Tesla同樣面對芯片短缺，以及其他供應鍊的問題，但在成本控制方面，就比比亞迪做得更好。以現價計，Tesla的今年的預測市盈率是125倍左右，但比亞迪如果真的盈利倒退，今年的預測市盈率可能高於160倍(以去年盈利計是160倍)。
　　如果是這樣的話，我就寧願買Tesla也不買比亞迪了(人稱中國版的Tesla)，又或者，寧願買更踏實的比亞迪電子算了。從另一個角度看，比亞迪的股價，似乎升得不合理呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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