同程藝龍(00780)於11月底公布2019年第三季業績後,股價一度上揚高見13﹒4元,但現已逐步回落至公布業績前後的水平。中國網上旅遊產品及服務業快將踏入旺季,投資者值得重新吸納同程藝龍。
同程藝龍是國內主要網上旅行服務平台,2019第三季業績改善,收入按年增長22﹒3%至20﹒6億元(人民幣.下同),期內股東應佔溢利增長高達372%至2﹒9億元。單季盈利與上半年總計約3億元相若。由於該公司以股份支付的酬金,及其他非經常項目的影響已計入銷售成本及開支項目內,故另行提供經調整溢利,以便恰當地反映經營表現。該公司第三季經調整溢利增加33﹒2%至4﹒2億元,經調整淨利潤率由去年同期的18﹒7%增加至20﹒3%。經調整溢利經以股份支付的酬金、收購所得無形資產攤銷和上市開支等非經常項目調整。
*交通票務為主要收入*
同程藝龍收入來自住宿預訂服務、交通票務服務及其他。2019年第三季,交通票務服務為同程藝龍最主要的收入來源,但該業務只增長1﹒6%,佔總收入的比例由66﹒5%下跌至55﹒3%。中國鐵路自行推出網上票務服務,不利同程藝龍的交通票務服務。集團2019年第三季收入的主要增長動力來自住宿預訂服務。住宿預訂服務收入增長34﹒5%,佔總收入的比例由30﹒6%上升至33﹒6%,因為房間宿數的銷售增加。該公司的其他收入亦增長可觀,總增幅達到371﹒5%。其他收入主要來自廣告服務、同程文化旅遊及配套增值用戶服務,三類收入均錄得增長,其他收入佔總收入的比例由2﹒9%增加至11﹒1%。該公司購買承擔存貨風險的買斷產品的成本增加135%,銷售成本於是增加42﹒5%,拖低毛利增長,毛利率由去年同期的71﹒6%下跌至66﹒9%。
同程藝龍第三季的經營溢利卻大增232﹒2%至3﹒5億元,因為服務開發開支和行政開支大減,足以抵銷銷售及營銷開支上升的影響,而且非經營業務的其他收入也大增。其他收入主要為已收取的政府補貼。該公司所節省的服務開發開支和行政開支,以以股份支付的酬金為主。
*今年毛利率逐季下跌*
今年以來,同程藝龍業績表現表面上理想,但業務受到同業競爭影響,盈利能力下跌,卻是不爭的事實。該公司2018年的毛利率為69﹒5%,今年方面,除了第一季的毛利率高達72﹒1%外,第二季和第三季分別只有64﹒7%及66﹒9%,表現一直較去年全年度數字遜色。該公司正盡力爭取收入以彌補盈利能力下跌的影響。
同程藝龍爭取收入的策略是擴大用戶數目。從該公司所公布的平均月活躍用戶和平均月付費用戶所見,該公司的策略奏效。該公司的平均月活躍用戶(一個月內至少進入平台一次的用戶)由去年同期的2﹒06億人增加13﹒4%至2﹒34億人。平均月付費用戶(一個月內至少於平台消費一次的用戶)由去年同期的2260萬人增加31﹒9%至2980萬人。
*與股東騰訊業務合作*
同程藝龍同時積極提高經營效率。剔除以股份支付的酬金費用後,集團截至2019年9月底止三個月的服務開發開支佔收入的比例、銷售及營銷開支佔收入的比例和行政開支佔收入的比例,均較2018年同期有所下降。同程藝龍的銷售及管理費用減少,乃受惠於與騰訊(00700)密切的關係。騰訊是同程藝龍的主要股東之一,雙方建立了互利合作夥伴關係,同程藝龍以低獲客成本從騰訊的微信平台獲得大量用戶,並且擴大了在中國非一線城市的覆蓋,成功把握了在該等低線城市的業務機會。截至2019年9月底,該公司在中國非一線城市的註冊用戶比例保持在約85﹒5%。截至2019年9月底止三個月,該公司約63﹒3%的新增付費微信用戶來自三線或以下城市,較去年同期的58﹒8%有所增加。
中國低線城市的網上旅遊滲透率偏低。隨著中國大力發展低線城市的交通基建,低線城市的旅遊消費增長可望勝過一線城市,同程藝龍的業務長遠可受惠。
庚子年農曆新年為2020年1月底。預期中國的網上旅行服務業會提早在今年12月進入旺季。同程藝龍的平均月活躍用戶和平均月付費用戶一直增加,第四季的收入和盈利應該可以錄得較佳增長。預計同程藝龍股價短期內可再次挑戰今年第四季的高位13﹒6港元。
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》
表列同程藝龍(00780)近年業績:
項目\年期 2019中期 2018全年 2017全年 2016全年
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收入 33﹒74億 52﹒26億 25﹒18億 22﹒05億
(+69﹒0%) (+1﹒1倍) (+14﹒2%) (+1﹒1倍)
毛利 23﹒15億 36﹒55億 17﹒10億 11﹒72億
(+61﹒6%) (+1﹒1倍) (+46﹒7%) (+2﹒0倍)
淨利 2﹒97億 5﹒30億 1﹒96億 (21﹒39億)
(-54﹒4%) (+1﹒7倍) (虧轉盈) (虧損增)
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註:年結日12月31日,貨幣為人民幣
表列同程藝龍(00780)及部分同業股價表現:
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股份(編號) 今年以來(%) 第四季以來(%) 本月以來(%)
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同程藝龍(00780) -3﹒0 +0﹒7 -6﹒8
美團點評(03690) +128﹒9 +25﹒6 -2﹒6
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股指:
恒生指數 +6﹒6 +5﹒6 +4﹒6
國企指數 +6﹒6 +5﹒8 +4﹒8
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註:資料截至12月13日中午收市
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