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08/11/2019 13:43

【嚟緊炒D乜】信達生物新藥上市在望,中線目標29元

  《嚟緊炒D乜》允許零收入及零盈利的生物科技公司來港上市已逾一年半,近日亞盛醫藥
(06855)等生科醫藥新股再市場關注,股價一度大幅攀升。不過,回歸理性分析,信達生
物(01801)始終在板塊中較具優勢,獲得與國際藥企合作的機會及大量資金之餘,三種新
藥距離上市日子不遠,加上目前收入有首個項目抗腫瘤藥「達伯舒」支持,信達生物長遠走勢向
好。

*與國際藥企禮來合作,行業佔優*
 
  據醫藥市場研究機構Evaluate Pharma上年數據,全球處方藥銷售額
8300億美元,預計至2024年將增至1﹒2萬億美元,以年複合增長率6﹒7%高速成長
。不過,生物科技醫藥市場有別於一般醫藥市場,企業一般沒有足夠的資金支持研發新藥,而隨
著上年4月港交所(00388)在主板規則新增兩項章節,允許未錄得盈利又或未有收入的生
物科技公司赴港上市,這個上年IPO融資規模已達115億美元的市場,為企業帶集資深道,
亦為投資者提供參與投資機會。
  中國國家醫保目錄由2017年開始不斷更新,預計目錄中採用的創新藥,將推動生物科技
藥企業績顯著增長,不過同時由於「4+7帶量採購」改革,仿製藥公司面臨更激烈的競爭,預
期增速亦將放緩,故可見生物科技醫藥的未來潛力始終較大。不過,目前世界各發達國家都為創
新藥設有「獨佔期」(即自首個創新藥批准上市後數年內,仿製藥不可獲批上市的時期),而據
美國醫藥市場研究機構IQVIA預計,「獨佔期」完結將在2019年至2023間為生科藥
企帶來1210億美元的增長減少,亦比過去五年的1050億美元顯著增加。不過「獨佔期」
一般長達五至十年,足以令生科藥企獲得足夠的市場佔有率,並產生可觀的收入。
  生物製藥公司的運作模式亦多數依賴合作關係,有通過買入大型藥廠處於臨床中後期的潛力
新藥進行後期試驗,亦有基於知名研究機構的成果自主研發新藥,信達生物透過與美國大型藥企
禮來製藥,展開產品開發戰略合作,獲得潛在資金33億美元,當中逾10億美元用於開發腫瘤
抗體藥物,成為中國平均金額最大的生物醫藥國際合作項目之一,可見其獨特優勢。

*3單抗生物類藥已交FDA申請*
 
  著重創意的手機遊戲公司最珍貴的資產是人才,但生物科技公司最珍貴的資產是藥物,因為
它們將會決定公司的生死存亡。信達生物目前擁有21種創新藥品,當中4種是核心候選藥物,
除了已經上市用於治療經典霍奇金淋巴瘤的「達伯舒」之外,其他3種單抗生物類似藥已分別於
上年11月、今年1月及6月向美國食品藥品監督管理局(FDA)提交新藥藥證申請
(NDA),亦意味藥品距離上市不遠,故將成為公司今明年的收入增長動力。在藥物類型方面
,3種新藥當中有兩種是用於治療腫瘤,相信在定價上亦會比較高,有助推動收入增長。
  至於其他17種藥品,當中4種是小分子藥,在國內接近進入臨床階段,而在美國則進入臨
床測試的尾段,故相信短期內亦無法成為收入來源。另外,8種生物醫藥已經分別於上年及今年
提交試驗用新藥申請,其餘的則在臨床前階段。不過依照目前的產品上市計劃,公司未有推出新
藥的斷層,同時產品數目眾多,萬一單一項目出現失敗,亦能達至風險分散,故整體而言屬健康
發展。
  至於已經上市的「達伯舒」,雖然暫時只獲批准用於治療經典霍奇金淋巴瘤,但其他19項
治療用途正在臨床階段,當中近58%處於臨床第一期第二階段測試中,逾42%已經進行三期
臨床測試,其中一半已經處於進行階段,其餘大多數已經完成患者招募,只有一項將會於下季內
啟動。以藥物類型計,一半治療用途皆用於腫瘤。整體而言,「達伯舒」需要應用於其他用途可
能需要以年計的時間,故短期內收入都需要依賴已批准的治療用途。

*達伯舒支撐半年收入飆近77倍*
 
  雖然生科藥企基本面缺乏盈利,同時出現大量研發開支,但這並不能夠判斷其潛力。信達生
物截至今年中期虧損7﹒14億元人幣,而上年同期則錄得溢利4389﹒4萬元人民幣。以上
年全年計,公司淨虧損至達57﹒71億元人民幣,2017年則虧蝕5﹒62億元人民幣。不
過在收益方面,今年中期收益增76﹒88倍至近3﹒46億元人民幣,主要因為首個商業化藥
物產品「達伯舒」,即信迪利單抗注射液於今年3月成功上市,而目前信達尚有其他藥物正在研
究,故潛在收入絕不亞於其他仿製藥公司。
  另外,雖然公司目前的研發開支正不斷擴大,中期亦僅增近六成至6﹒71億元人民幣,但
增速未至於以倍數計,再者開支主要針對四種核心候選藥物,故亦屬合理。此外,毛利對醫藥公
司而言亦非常重要,而信達中期毛利率達88﹒1%,反映每粒藥的毛利遠比仿製藥高之餘,亦
反映了自主研發藥物的價值。這亦可以從資產層面上反映,雖然專利不能反映在資產負債表上,
但公司於中國擁有21項獲授專利及48項專利申請,同時於美國擁有4項獲授專利及7項專利
申請,足以反映其市場地位及認受性。

*新藥獲批後望刺激股價再試高位*
 
  信達生物上年10月底上市,招股定價為13﹒98元,上市至今股價曾飆升近1﹒3倍,
雖然踏入今年下半年股價略見回落,不過以現價計依然有近七成升幅。在技術走勢上,其股價自
第三季開始出現區間上落的情況,相信與憧憬已經充分消化有關,故短期出現大幅度走高的可能
性較低,不過只要待RSI及STC出現超賣後吸納,依然可能透過「炒波幅」從中獲利。可是
投資生物科技股不應過分短視,雖知股價永遠走在消息之前,待好消息出現時股價已經出現相當
升幅,故此建議投資者應分段吸納。以第三季至今的股價表現估計,公司於22元水平有強力支
持,在形態上亦已出現「三底」或以上的情況,故建議趁低吸納之餘,可以在跌穿該水平後加注
。另外,公司旗下新藥最早已於上年11月提交上市申請,估計今年或明年第一季前獲批,隨之
股價亦會有利好。以目前的波動幅度23元至26元計,股價在消息公布後,有望上試29元水
平。(撰文:盧逸文)

 表列信達生物(01801)近年業績:
 
 項目╲年期 2019年中期  2018年全年  2017年全年  2016年全年
------------------------------------------
 收益     3﹒46億     0﹒09億    0﹒19億       -
      (+7688%)  (-48﹒9%)      (╱)     (╱)
 
 毛利     3﹒05億         -        -       -
      (+6765%)       (╱)      (╱)     (╱)
  
 盈虧    (7﹒14億)  (57﹒71億)  (5﹒62億) (5﹒04億)
         (盈轉虧)     (虧損增)    (虧損增)     
------------------------------------------
 *年結日為12月31日,貨幣為人民幣

 表列生物科技股股價今年表現:
                   股價表現(%)
------------------------------------------
 股份(編號)         今年以來(%)  第三季以來(%) 本月以來(%)
------------------------------------------
 歌禮製藥 (01672)   -34﹒22   -30﹒63   +19﹒71
 信達生物 (01801)   + 3﹒53   - 5﹒31   + 4﹒39
 君實生物 (01877)   +15﹒91   - 6﹒19   + 0﹒18
 邁博藥業 (02181)   -28﹒67*  -28﹒67   + 2﹒89
 華領醫藥 (02552)   -16﹒87   - 2﹒13   - 0﹒29
 基石藥業 (02616)   - 7﹒50#  - 3﹒65   + 5﹒51
 康希諾生物(06185)   +84﹒09◎  +21﹒62   + 2﹒14
 亞盛醫藥 (06855)   + 7﹒75@  + 7﹒75@  + 6﹒04
------------------------------------------
 股指
 恆生指數           + 7﹒28   - 2﹒86   + 3﹒05 
 國企指數           + 7﹒79   + 0﹒29   + 3﹒61
------------------------------------------
 註:資料截至11月8日中午收市
 *今年5月31日掛牌,以上市價1﹒5元比較
 #今年2月26日掛牌,以上市價12元比較
 ◎今年3月28日掛牌,以上市價22元比較
 @今年10月28日掛牌,以上市價34﹒2元比較

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