允許零收入及零盈利的生物科技公司來港上市已逾一年半，近日亞盛醫藥（０６８５５）等生科醫藥新股再市場關注，股價一度大幅攀升。不過，回歸理性分析，信達生物（０１８０１）始終在板塊中較具優勢，獲得與國際藥企合作的機會及大量資金之餘，三種新藥距離上市日子不遠，加上目前收入有首個項目抗腫瘤藥「達伯舒」支持，信達生物長遠走勢向好。
＊與國際藥企禮來合作，行業佔優＊
據醫藥市場研究機構Ｅｖａｌｕａｔｅ Ｐｈａｒｍａ上年數據，全球處方藥銷售額８３００億美元，預計至２０２４年將增至１﹒２萬億美元，以年複合增長率６﹒７％高速成長。不過，生物科技醫藥市場有別於一般醫藥市場，企業一般沒有足夠的資金支持研發新藥，而隨著上年４月港交所（００３８８）在主板規則新增兩項章節，允許未錄得盈利又或未有收入的生物科技公司赴港上市，這個上年ＩＰＯ融資規模已達１１５億美元的市場，為企業帶集資深道，亦為投資者提供參與投資機會。
中國國家醫保目錄由２０１７年開始不斷更新，預計目錄中採用的創新藥，將推動生物科技藥企業績顯著增長，不過同時由於「４＋７帶量採購」改革，仿製藥公司面臨更激烈的競爭，預期增速亦將放緩，故可見生物科技醫藥的未來潛力始終較大。不過，目前世界各發達國家都為創新藥設有「獨佔期」（即自首個創新藥批准上市後數年內，仿製藥不可獲批上市的時期），而據美國醫藥市場研究機構ＩＱＶＩＡ預計，「獨佔期」完結將在２０１９年至２０２３間為生科藥企帶來１２１０億美元的增長減少，亦比過去五年的１０５０億美元顯著增加。不過「獨佔期」一般長達五至十年，足以令生科藥企獲得足夠的市場佔有率，並產生可觀的收入。
生物製藥公司的運作模式亦多數依賴合作關係，有通過買入大型藥廠處於臨床中後期的潛力新藥進行後期試驗，亦有基於知名研究機構的成果自主研發新藥，信達生物透過與美國大型藥企禮來製藥，展開產品開發戰略合作，獲得潛在資金３３億美元，當中逾１０億美元用於開發腫瘤抗體藥物，成為中國平均金額最大的生物醫藥國際合作項目之一，可見其獨特優勢。
＊３單抗生物類藥已交ＦＤＡ申請＊
著重創意的手機遊戲公司最珍貴的資產是人才，但生物科技公司最珍貴的資產是藥物，因為它們將會決定公司的生死存亡。信達生物目前擁有２１種創新藥品，當中４種是核心候選藥物，除了已經上市用於治療經典霍奇金淋巴瘤的「達伯舒」之外，其他３種單抗生物類似藥已分別於上年１１月、今年１月及６月向美國食品藥品監督管理局（ＦＤＡ）提交新藥藥證申請（ＮＤＡ），亦意味藥品距離上市不遠，故將成為公司今明年的收入增長動力。在藥物類型方面，３種新藥當中有兩種是用於治療腫瘤，相信在定價上亦會比較高，有助推動收入增長。
至於其他１７種藥品，當中４種是小分子藥，在國內接近進入臨床階段，而在美國則進入臨床測試的尾段，故相信短期內亦無法成為收入來源。另外，８種生物醫藥已經分別於上年及今年提交試驗用新藥申請，其餘的則在臨床前階段。不過依照目前的產品上市計劃，公司未有推出新藥的斷層，同時產品數目眾多，萬一單一項目出現失敗，亦能達至風險分散，故整體而言屬健康發展。
至於已經上市的「達伯舒」，雖然暫時只獲批准用於治療經典霍奇金淋巴瘤，但其他１９項治療用途正在臨床階段，當中近５８％處於臨床第一期第二階段測試中，逾４２％已經進行三期臨床測試，其中一半已經處於進行階段，其餘大多數已經完成患者招募，只有一項將會於下季內啟動。以藥物類型計，一半治療用途皆用於腫瘤。整體而言，「達伯舒」需要應用於其他用途可能需要以年計的時間，故短期內收入都需要依賴已批准的治療用途。
＊達伯舒支撐半年收入飆近７７倍＊
雖然生科藥企基本面缺乏盈利，同時出現大量研發開支，但這並不能夠判斷其潛力。信達生物截至今年中期虧損７﹒１４億元人幣，而上年同期則錄得溢利４３８９﹒４萬元人民幣。以上年全年計，公司淨虧損至達５７﹒７１億元人民幣，２０１７年則虧蝕５﹒６２億元人民幣。不過在收益方面，今年中期收益增７６﹒８８倍至近３﹒４６億元人民幣，主要因為首個商業化藥物產品「達伯舒」，即信迪利單抗注射液於今年３月成功上市，而目前信達尚有其他藥物正在研究，故潛在收入絕不亞於其他仿製藥公司。
另外，雖然公司目前的研發開支正不斷擴大，中期亦僅增近六成至６﹒７１億元人民幣，但增速未至於以倍數計，再者開支主要針對四種核心候選藥物，故亦屬合理。此外，毛利對醫藥公司而言亦非常重要，而信達中期毛利率達８８﹒１％，反映每粒藥的毛利遠比仿製藥高之餘，亦反映了自主研發藥物的價值。這亦可以從資產層面上反映，雖然專利不能反映在資產負債表上，但公司於中國擁有２１項獲授專利及４８項專利申請，同時於美國擁有４項獲授專利及７項專利申請，足以反映其市場地位及認受性。
＊新藥獲批後望刺激股價再試高位＊
信達生物上年１０月底上市，招股定價為１３﹒９８元，上市至今股價曾飆升近１﹒３倍，雖然踏入今年下半年股價略見回落，不過以現價計依然有近七成升幅。在技術走勢上，其股價自第三季開始出現區間上落的情況，相信與憧憬已經充分消化有關，故短期出現大幅度走高的可能性較低，不過只要待ＲＳＩ及ＳＴＣ出現超賣後吸納，依然可能透過「炒波幅」從中獲利。可是投資生物科技股不應過分短視，雖知股價永遠走在消息之前，待好消息出現時股價已經出現相當升幅，故此建議投資者應分段吸納。以第三季至今的股價表現估計，公司於２２元水平有強力支持，在形態上亦已出現「三底」或以上的情況，故建議趁低吸納之餘，可以在跌穿該水平後加注。另外，公司旗下新藥最早已於上年１１月提交上市申請，估計今年或明年第一季前獲批，隨之股價亦會有利好。以目前的波動幅度２３元至２６元計，股價在消息公布後，有望上試２９元水平。（撰文：盧逸文）
表列信達生物（０１８０１）近年業績：
項目＼年期 ２０１９年中期 ２０１８年全年 ２０１７年全年 ２０１６年全年
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收益 ３﹒４６億 ０﹒０９億 ０﹒１９億 －
（＋７６８８％） （－４８﹒９％） （／） （／）
毛利 ３﹒０５億 － － －
（＋６７６５％） （／） （／） （／）
盈虧 （７﹒１４億） （５７﹒７１億） （５﹒６２億） （５﹒０４億）
（盈轉虧） （虧損增） （虧損增）
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＊年結日為１２月３１日，貨幣為人民幣
表列生物科技股股價今年表現：
股價表現（％）
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股份（編號） 今年以來（％） 第三季以來（％） 本月以來（％）
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歌禮製藥 （０１６７２） －３４﹒２２ －３０﹒６３ ＋１９﹒７１
信達生物 （０１８０１） ＋ ３﹒５３ － ５﹒３１ ＋ ４﹒３９
君實生物 （０１８７７） ＋１５﹒９１ － ６﹒１９ ＋ ０﹒１８
邁博藥業 （０２１８１） －２８﹒６７＊ －２８﹒６７ ＋ ２﹒８９
華領醫藥 （０２５５２） －１６﹒８７ － ２﹒１３ － ０﹒２９
基石藥業 （０２６１６） － ７﹒５０＃ － ３﹒６５ ＋ ５﹒５１
康希諾生物（０６１８５） ＋８４﹒０９◎ ＋２１﹒６２ ＋ ２﹒１４
亞盛醫藥 （０６８５５） ＋ ７﹒７５＠ ＋ ７﹒７５＠ ＋ ６﹒０４
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股指
恒生指數 ＋ ７﹒２８ － ２﹒８６ ＋ ３﹒０５
國企指數 ＋ ７﹒７９ ＋ ０﹒２９ ＋ ３﹒６１
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註：資料截至１１月８日中午收市
＊今年５月３１日掛牌，以上市價１﹒５元比較
＃今年２月２６日掛牌，以上市價１２元比較
◎今年３月２８日掛牌，以上市價２２元比較
＠今年１０月２８日掛牌，以上市價３４﹒２元比較
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