【嚟緊炒D乜】小米股價見低位可吼 互聯網業務炒未來願景

　　如果2015年是「港股大時代」，那麼2018年肯定是「新股大時代」。2018年港股由高位輾轉回落，股民對場內大大小小股份興趣漸減，反而問得最多的是：「你有無抽新股？」小米集團(01810)去年7月份上市曾被寄予厚望，主席雷軍曾揚言：「要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。」可惜首日股價「破發」。一年過去了，小米現時屬最佳撈底位，還是低處未算低？從基本面和貨源分析，或許能發現真相。

小米除了手機之外，更向智能家具方向發展，在可見的將來會是物聯網與人工智能的世界（資料圖片）

科技股先跌後暴升是定律

　　如果接觸過美國同股不同權科技股的投資者都知道，這類股份上市後往往出現股價暴跌一半的情況，之後才會開展「45度升勢」，以Facebook為例，該股於2012年5月18日首日上市收38.232美元，隨後股價一年內曾跌至17.55美元，經歷過兩三年沉寂期後，股價便一路直上至現時200美元高位。

　　自2000年後，大戶「聰明錢」已不再於二手市場入貨，而是以一個「天使投資者」角色，就個別具潛力的企業提供資金，這類投資者目的只有一個，就是如何「安全地暴增財富」，因此他們有「幾千萬元博幾億」的願景，盼企業上市後袋袋平安。為滿足這些股東的要求，小米推高自己股值上市是無可口非。當半年禁售期過去後，股東便會急急出貨，加上小米員工持有的獎勵股份，貨底價可能是幾毫子以至兩三元之間，令其有更加大誘因套現。

近期密集回購見底味道濃

　　因此，投資者如考慮買入這些股份，應該待半年禁售期完結及一些股東把自己倉底盡出後，才開始考慮入手。以目前小米情況，相信一些股東套利情況基本已完成，因此近期開始密密回購，與其說主席雷軍想托高股價，倒不如說他本人也認為現時才是「撈低」的最佳時機。上月小米曾低見8.91元的歷史新低，短期再向下跌的機會可能未必再現，公司現時開始密集回購，可以有不同解讀意味，但還是要看投資者對雷軍本事的相信程度。

　　投資者若了解小米的業務發展，就知道她在歐美市場沒有放過多重心。小米起初成功的方程式，是將蘋果公司的模式完全複製過來，如大家仍有印象，每當小米舉行發布會時，不論手機款式、發布會的格局，都與蘋果前「教主」喬布斯當年無異，唯一不同的是，小米機價比起蘋果可能低七至八成。雷軍一開始仿照奢侈品的格調，但走低端路線，這套方式在東南亞市場很受歡迎，因為剛好符合他們的消費力之餘，亦讓用家有一種「廉價奢侈感」。

中美貿易戰幾乎沒有影響

　　目前中國手機於印度市場穩佔一席位，數據顯示小米在印度手機的出貨量連續六季保持第一，按年增長約六成；另外去年整個季度在印尼出貨量增長達三倍。這些市場的人口眾多，比起發展歐美這些已成熟市場更來的吸引，惟考慮到消費力問題，因此中國手機商只能「以量取勝」，降低售價，小米去年度業績中透露，去年第四季售價在2000元人民幣或以上的智能手機收入，只佔智能手機分部總收入31.8%。

　　剛好這招巧遇貿易戰下，幾乎公司自身沒有太大受損，雖然其手機核心零件都是向高通取貨，但由於主要銷量都靠低端手機「食胡」，因此零件供應商容易找到替代，站在美國的立場下，「抽秤」小米在國際政治上可獲得的籌碼不多，因此小米逃過一劫。而小米股價下挫，相信與貿易戰關係不大，而是主要受到股東出貨和估值過高而重返合理區間等因素影響。

　　翻看業績，小米2018年財年純利為135.53億元人民幣，而2017年同期為虧損438.26億元；收入為1749.15億元人民幣，按年升52.6%。小米於2017年造成虧損屬「非戰之罪」，主要是由於可轉換可贖回優先股公允價值變動，帶來了540億元人民幣的虧損，如扣除這個因素，公司於2017年帳面仍是正數。

　　但小米在整合手機及互聯網業務後，2018年毛利率為12.7%，下跌了0.5個百分點，這個毛利率在科技股行業中仍不算高，而出現毛利率下跌可能與公司於互聯網業務開支增加有關，相信整體而言仍有增長空間，但增長卻未必是靠開發新市場，而是公司在維持市佔率不變的情況下，手機單價逐步提高，可能是公司未來業績增長的契機。

互聯網業務效益未全顯現

　　外界經常批評小米作為一間手機製造商，但卻以互聯網公司自稱，似乎想靠此推高公司市值，情況有點像當年騰訊(00700)是靠通訊軟體起家，但最後卻靠遊戲「食胡」一樣。其實通訊軟體與遊戲沒有太大的直接關係，所以騰訊算是「轉了行」，但小米互連網業務主要是手機程式與人工智慧+物聯網(AloT)的結合，兩者本身是有協同效應。

　　小米互聯網收入主要依靠廣告，旗下手機運作系統MIUI與廣告收入有一定程度關係。

　　MIUI為一套主要靠Linux為核心系統，再配以安卓的一套手機運作軟體，每一部小米手機上都會安裝，因此可以推斷，小米每賣出一部電話，MIUI就多了一個客戶，而MIUI內的核心程式都有可以連接廣告位置，因此只要小米手機銷量不斷增長，程式用戶亦會跟隨上揚。

　　小米除了手機之外，更發展不同的智能電器，這些電器本身都可以搭載MIUI系統，例如智能電視、小米盒子。透過這些電器的互相聯接，就可建設一個強大人工智能的物聯網平台，而程式會作為一個「管家」形式出現，為用家提供客製化資訊，例如天氣冷暖、交通、飲食、娛樂等集於一身的平台，而這個平台又會與手機連接起來。這些都是未來智能家居的概念，並將會走入人群，成為必需品，由此看來，小米的互聯網業務短期而言確實未必做到太大的商業化，但當小米電器市佔率變高及氣候成熟的時候，就會是股價另一波爆發的時候。

5G商用換機潮成催化劑

　　雖然小米毛利率低的問題一直為大行所擔心，德銀曾發表研究報告指，雖然小米今年首季業績勝預期，但手機毛利較弱，相信互聯網業務可以抵銷，報告指小米在目前手機市場逆境中仍能維持增長，其表現令市場滿意，維持「買入」評級，目標價升至17.1元，並指小米股價若跌穿10元則「相當吸引」。匯證則發表研究報告指，早前華為被美國政府封殺，在手機股不穩定的期間，小米及中興(00763)或可受惠。

　　股份投資操作方面，從日線圖顯示，小米股價年初至今已出現「雙底」，而上月股價更低見8.91元，相信現價買入後，再下跌的空間亦不會太大。近期小米股價在10元關口徘徊，相信還要整固多一陣，股價才有機會拾級而上，而股價催化劑可能是5G開展商用後的換機周期，或在年尾公布第三至四季銷售數據時可撐起股價表現。

　　另外，作為第一隻「同股不同權」股份，證券界一直都有傳，國家要將小米推入恆指成分股中，以目前小米的成交額及市值而言，確實有資格可以進入恆指成分股行列，而決定性的唯一條件，是恆指之中的科技股，有哪一個會被剔出，讓小米填補空缺，屆時基金追貨效應，小米重返招股價17元甚至股價升一倍亦不是夢，雷軍還有機會向股民兌現承諾。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　撰文：李皆穎

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