聯儲局逐漸轉鷹

　　千呼萬喚，由總統特朗普（Donald Trump）親自挑選的耶倫（Janet Yellen）繼任人鮑威爾（Jerome Powell），終於主持了第一次議息會議及會後記者會，並於任內首次加息。是次會議的決定大致與市場預期一致，但從細微之處，市場或多或少開始感受到這位新官的鷹派取態。

　　周三（21日）聯儲局在議息會議後決定，將聯邦儲備利率的目標區間調高25點子，即是新的目標區間為1.5厘至1.75厘。這為新任主席鮑威爾首次主持會議，亦是今年首次會後記者提問環節。加息決定符合市場預期，聯儲局理事的經濟預測變動亦大致在市場預期之內；而觀乎外國媒體的報道，鮑威爾初試啼聲似乎亦令人滿意。

　　記者會上，鮑威爾簡述對美國經濟前景的看法時少了耶倫的學者風格，對理論層面的探討較少，反而較簡而精地直接回應為多；亦因此，這次記者會只得45分鐘長，較耶倫慣常的一小時為短。會上，他亦有簡單回應到有關金融市場穩定、特朗普的新關稅政策及未來聯儲局與公眾溝通策略等的提問；沒有驚喜，但留有值得深思之處，正是外界對是次記者會的觀感。

（iStock圖片）

今年傾向加息共3次

　　當然，市場較為關注的始終是該局最新的經濟前景預測。市場期待，新一份點陣圖（Dot Plot）可以解答大家對今年加息3次或是4次之疑。點陣圖顯示，15位與會聯儲局理事的利率預期中位數，為年底利率會升至2.1厘，即是目標區間2厘至2.25厘的中值（中值應為2.125厘，經四拾五入後為2.1厘）；換言之，聯儲局理事的「集體預期」為今年只會再加息兩次，每次0.25厘。

　　值得留意的是，支持年內加息4次或以上的理事數目，由12月時的3位增加至現時的7位；聯儲局內立場愈趨偏鷹，對提升加息速度的接受能力愈來愈高，相信是準確的描述。同一時間，理事們的美國經濟增長預測全面上調，今年的增長預測中位數為2.7%，較12月時的2.5%為高；明年的增長預測則由2.1%調高至2.4%。

　　而今年底失業率的預測中位數亦由3.9%降至3.8%，明年的更由3.9%降至3.6%。綜合兩個數字，該局似是預料美國經濟擴張的勢頭會愈來愈強，亦即是聯儲局採取更緊的貨幣政策，以維持通脹在2%目標水平左右的理據亦愈來愈強。

　　新主席亦在記者會上，花時間告誡投資者及傳媒，解讀理事的經濟前景預測時不要只看預測中位數，亦要留意中值區間（Central Tendency）的數字。所謂的中值區間是該局將最高及最低的各三個預測拿走，藉以更準確綜合理事的預測，不用只依賴單一數字來了解聯儲局的想法。從附表可見，轉用中值區間聯儲局內轉趨偏鷹的走勢更見明顯，亦因此有分析認為，這是鮑威爾對局內取態有變的另一個暗示。

容許中期通脹逾2%

　　不過鮑威爾口頭上仍強調，該局希望在經濟調控上採「中庸之道」（Take the middle ground）︰一方面認為經濟前景仍充滿不確定性，而目前仍未見通脹急升之憂；另一方面，他又提醒加息太慢可能令經濟過熱，結果該局要急急加息反將經濟推至衰退；因此，他重申採取前主席伯南克（Ben Bernanke）及耶倫留下來的緩慢加息路線，是最合宜的政策。

　　但市場仍覺得聯儲局未夠鷹，周四（22日）美國兩年期國債息率由9年半高位2.366厘，微微回落至2.3厘的水平；10年期國債息率則由2.936厘，回落至2.874厘。美匯指數亦在消息公布後錄得顯著跌幅，並在周四（22日）下試本月低位。

　　PIMCO的分析指，現時美國經濟已經由「逆風」（Headwind）變為「順風」（Tailwind），但美國政府在這個全民就業、全球經濟同步增長及金融市況極為寬鬆，仍繼續推出減稅等財政刺激政策，這些都令通脹高過2%的機率上升，亦提供更多上調加息速度的理據。事實上，聯儲局的經濟前景預測亦預示，美國的PCE通脹率或在2020底升至2.1%，多多少少顯示聯儲局願意容許中期通脹高於2%目標。

　　不過，PIMCO認為真正限制聯儲局加息步伐的因素，是美國經濟早已陷入所謂的「新中性」（New Neutral），即是中性利率（Neutral Rate）水平遠較以往為低；因此，在通脹仍然受控的假設下，美國的長線利率大概只能升至2厘至3厘的水平。故此，該局亦不用太快加息，過早遏抑美國餘下的增長潛力。

　　這個講法是否就是聯儲局及鮑威爾心中所想？目前最重要的證據，就是該局的經濟前景預測顯示，理事們的長線利率預期中位數為2.9厘。但或許更值得留意的是，市傳特朗普屬意委任的聯儲局副主席人選，正是PIMCO的高層Richard Clarida。近年他極力推廣上述的「新中性」理論，如果成為該局第二號人物，他大有機會在局內確立這個看法。屆時可預期聯儲局的加息步伐，或更趨審慎。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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