《廣匯論勢－鄭廣復》日圓套息交易不再吸引，比特幣波動大防暴跌

　　《廣匯論勢》２０２４年進入尾聲，各大金融財經機構紛紛發表２０２５年展望。標普環球
表示「審慎樂觀」（Ｃａｕｔｉｏｕｓｌｙ　Ｃｏｎｆｉｄｅｎｔ），預測２０２５年銀行評級
將保持相對穩定，目前約８０％銀行集團擁有穩定的評級展望，預計這一趨勢將會持續。
　
　　主要下行風險包括：全球經濟放緩超出預期；房地產行業惡化情況較預期更嚴重；高利率與
高槓桿的影響；新技術、氣候變化和網絡安全等風險可能擴大信貸差異。正面的評級變動，將主
要來自特定國家和銀行因素，而非因為足夠的宏觀因素去增強信用地位。標普預期受評行業能夠
適應因貿易關稅上升，或選舉後變化帶來的影響。該行預測，全球信用損失將於２０２５年增加
約７％，達到８５００億美元，但這是目前評級水平下可接受的。
　
　　　　　　　　　　　　　　主要央行指標利率與標普預測
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　　　　　　　　　　　美國　　　　　　歐洲央行　　　　　　英國　　　　瑞士　　
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　　　　　　　　　聯邦基金利率　存款利率　　再融資利率　銀行利率　　政策利率　
　　２０２４年底　　５﹒１厘　　３﹒２５厘　３﹒４厘　　４﹒７１厘　０﹒７５厘
　　２０２５年底　　３﹒５厘　　２﹒５厘　　２﹒６５厘　３﹒３３厘　０﹒７５厘
　　２０２６年底　　３﹒１厘　　２﹒５厘　　２﹒６５厘　　３厘　　　０﹒７５厘
　　２０２７年底　　３﹒１厘　　２﹒５厘　　２﹒６５厘　　３厘　　　０﹒７５厘
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　　　＊來源：標準普爾環球評級
　
　　國基會（ＩＭＦ）則預測，隨著全球通脹逐步放緩，２０２５年全球經濟增長將穩定在
３﹒２％。ＩＭＦ又指出，儘管大多數國家的通脹已接近央行目標，但仍面臨下行風險，包括地
區衝突升級和貿易政策變化。ＩＭＦ認為，為應對上述挑戰，全球經濟需要三個政策轉變，分別
是：１）貨幣政策轉變：主要央行已開始降低政策利率，以支持經濟活動，但服務業通脹仍然偏
高，且某些新興市場的通脹壓力回升；２）財政政策轉變：在經歷多年的寬鬆財政政策後，現在
需要穩定債務並重建財政緩衝，各國需要實施可持續的財政策略，以避免市場失序；３）促進增
長改革：必須進行結構性改革，以提高增長前景及生產力，雖然面臨社會壓力，但政策制訂者仍
需贏得公眾支持，以促進必要的改革。
　
　　　　　　ＩＭＦ對全球及主要經濟體增長預測
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　　　　　　經濟體　　　　　２０２４年　２０２５年
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　　全球　　　　　　　　　　　３﹒２％　　３﹒２％
　　發達經濟體　　　　　　　　１﹒８％　　１﹒８％
　　美國　　　　　　　　　　　２﹒８％　　２﹒２％
　　加拿大　　　　　　　　　　１﹒３％　　２﹒４％
　　歐元區　　　　　　　　　　０﹒８％　　１﹒２％
　　德國　　　　　　　　　　　　　　０　　０﹒８％
　　法國　　　　　　　　　　　１﹒１％　　１﹒１％
　　意大利　　　　　　　　　　０﹒７％　　０﹒８％
　　英國　　　　　　　　　　　１﹒１％　　１﹒５％
　　日本　　　　　　　　　　　０﹒３％　　１﹒１％
　　新興市場及發展中經濟體　　４﹒２％　　４﹒２％
　　新興及發展中亞洲經濟體　　５﹒３％　　　　５％
　　中國　　　　　　　　　　　４﹒８％　　４﹒５％
　　印度　　　　　　　　　　　　　７％　　６﹒５％
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　　　＊來源：國基會
　
　　至於匯率方面，鄧普頓基金預期，過去幾年持續在較大範圍波動的美元匯價（美匯指數），
將進入貶值周期，因其預測，周期性因素（主要與利率周期相關）以及結構性因素的「雙赤字」
（經常帳及預算赤字）將導致美元走弱，但該行同時強調，貨幣走勢往往是不平穩的。霸菱智庫
則表示，在歐美息差預期擴大下，歐元兌美元料維持在１﹒０５以下波動。此外，該行指出，以
日圓作為主要套息貨幣已不再吸引，該行以２０１８年３月至２０１９年９月期間為例，日圓與
最高回報的Ｇ１０貨幣－－澳元、紐元及加元進行套息，年率化虧損３﹒３％，最大虧損達到
１１％。
　
＊英鎊明年２月屆８月周期底＊
　
　　三菱ＵＦＪ銀行在１１月的月度報告中預測，至明年第三季，美元兌日圓為１５０、歐元兌
美元為１﹒０８、英鎊兌美元升至１﹒３０１２、澳元兌美元微升至０﹒６７、紐元兌美元為
０﹒６１５０。至於近期升破１﹒４０的美元兌加元，該行預期，明年首季升至１﹒４３後將逐
步回落，到第三季跌至１﹒３４００。人民幣方面，三菱ＵＦＪ預測，美元兌人民幣將反覆升值
，明年首季升至７﹒４０００，第二及第三季將漲至７﹒５０００。
　
　　我認為，特朗普上台有望結束俄烏戰爭，國際油價料會急跌，歐元匯價將會急升，重上
１﹒１０的可能性較大；日本央行將維持逐步加息政策，當美日息差收窄至３厘以下，日圓套息
交易就不再吸引，我認為目前以１３０為美元兌日圓可維持的水平；英鎊方面，我在２０２２年
已經提到，英鎊兌美元８年周期性底部的下一個對應時間是２０２５年２月，英鎊兌美元上破
１﹒３０並無難度，未來４至６年內重上１﹒４０的可能性極高。
　
　　比特幣兌美元則至少回落至８萬美元，假設調整幅度與２０２１年１１月至２０２２年１１
月相似，以７５％計，比特幣將會跌至約２﹒５萬美元。當然，今時唔同往日，現在比特幣除可
在ＣＭＥ以期貨交易外，不少金融機構亦推出了比特幣現貨及期貨ＥＴＦ，加強了其流動性。然
而，比特幣畢竟並非貨幣，其價值僅建基於市場信心，未免太薄弱了！貪婪是金融市場的特質，
面對如此高波動性、全無基本因素支持的完全投機性產物，投資者不應太過進取！《資深市場分
析師　鄭廣復》
　
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