《海納智見－荀玉根》Ａ股Ｑ３財報透露哪些線索？

　　《海納智見》自《震盪期中如何選結構－２０２４１０１２》以來我們在多篇報告中指出，
９２４以來的Ａ股上漲已較為明顯，短期來看市場或逐漸步入驗證基本面的震盪階段，在此期間
基本面佔優行業望在震盪期迎來較好的表現。當前Ａ股上市公司三季報已悉數披露完畢，我們分
別從總量和結構剖析Ａ股最新基本面趨勢變化，供投資者參考。
　
　　Ａ股２４Ｑ３盈利增速率先回升，部分中游科技製造行業景氣度較高、非銀業績彈性較大。
Ａ股整體的盈利情況Ｑ３邊際企穩回升，全部Ａ股２４Ｑ３歸母淨利潤累計同比為－０﹒５％（
單季度同比為４﹒７％），相較２４Ｑ２均明顯回升，但Ａ股非金融兩油企業仍存在一定的盈利
下行壓力，全Ａ非金融兩油企業２４Ｑ３歸母淨利潤累計同比為－７﹒４％（單季度同比為－
９﹒４％），相較２４Ｑ２均進一步下滑。從分項數據看，２４Ｑ３全Ａ非金融兩油企業業績量
價兩端均承壓，且上市公司產能和庫存可能在進一步去化，但２４Ｑ３Ａ股整體加槓桿趨勢延續
，經營性現金流改善。結構上看，部分中游科技製造行業景氣度較高，例如ＴＭＴ板塊的歸母淨
利潤累計同比增速從２４Ｑ２的６﹒０％進一步升至２４Ｑ３的７﹒８％。此外，非銀業績彈性
較大，保險上市公司２４Ｑ３歸母淨利潤累計同比增速達到７８﹒３％，證券上市公司歸母淨利
潤累計同比增速則從２４Ｑ２的－２１﹒２％大幅回升至２４Ｑ３的－５﹒６％。結合２４Ｑ３
公募基金季報數據，主動偏股基金仍延續景氣投資框架，２４Ｑ３主動偏股型基金整體加倉了新
能源、家電、汽車、通信等行業。
　
　　展望後市，Ａ股正處熊牛轉換階段，後續關注政策落地的基本面驗證情況。本輪９２４以來
行情和１９９９年５１９行情較為相似，均是底部第一波上漲，目前市場行情正步入第一波上漲
後的震盪階段。從本輪行情來看，自１０╱８以來，截至１１╱１，各寬基指數均有不同程度的
獲利回吐，近期各大指數延續調整。今年以來政策已先行發力，政策的落地見效有望推動宏微觀
基本面改善。從年初以來資本市場相關改革舉措已開始陸續推出落地，明確了中長期資本市場的
分階段發展藍圖，同時９╱２４國新辦、９╱２６中央政治局會議以來一攬子政策組合拳出台，
或標誌政策底已出現。從近期來看，政策表態依舊持續聚焦市場核心關切的問題，如１０╱２８
住建部座談會、１０╱３０總書記重要講話等，後續一攬子增量政策或已箭在弦上。隨著政策發
力推動基本面持續修復，股市行情也有望步入基本面驅動的階段。
　
　　結構上，科技製造和中高端製造有望成股市主線。結合最新上市公司三季報資料來看，基本
面更優的科技及中高端製造或是股市主線，我們認為後續具體可以關注產業周期回升的科技製造
、兼具供需優勢的中高端製造、以及並購重組帶來的投資機遇。科技製造方面，政策和技術雙重
利好疊加產業周期回升，科技有望演繹主線行情，關注自動駕駛、信創和人形機器人。中高端製
造方面，外需韌性支持基本面，疊加我國製造產業優勢，中高端製造景氣度有望延續，關注汽車
、家電等相關行業。此外，當前並購重組政策望持續激發市場活力，關注通過並購上市的科技股
、受益於產能出清的製造龍頭、國企改革背景下的央國企。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師荀玉根》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。