《經濟通通訊社２日專訊》中銀國際證券股份有限公司首席經濟學家徐高發文指出，上周寬
鬆政策的出台，在兩個重要方面改變了市場對中國政策反應函數的預期：一是強化了政策會守住
經濟增長底線的預期，二是改變了政策反應遲緩的預期。
在相當長的時間裏，穩增長政策的推出像是在「擠牙膏」，上周多項政策集中推出，讓市場
驚訝，這樣的政策釋放方式顯然更加有效。
此外，徐高指出，今次人民銀行創設的「證券基金保險互換便利」和 「股票回購增持再貸
款」兩個結構性貨幣政策工具，一定程度上改變了Ａ股市場運行的邏輯。
＊流動性可能對Ａ股運行有更大影響力＊
徐高認為，新設的兩個政策工具會給股市帶來流動性供給，並且還會帶動市場資金向Ａ股流
動。要知道，央行擁有無限的名義貨幣的創造能力，人行今次對於支持股市的堅決表態，給了市
場極大的想像空間。
在人行流動性與Ａ股市場對接的新形勢下，流動性可能對Ａ股運行有更大影響力。這與過去
「Ａ股市場是經濟運行的結果」的邏輯有較大差別。當實體經濟對Ａ股走勢的約束力下降之後，
股指上揚就更加容易。
徐高也表示，當前這一輪政策放鬆要能夠在實體經濟產生明顯效果，還需要中央財政較大幅
度地增加發債和支出規模。在９月２６日的中央政治局會議上，也要求「要發行使用好超長期特
別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用」，釋放財政擴張的預期。
當前寬鬆政策究竟在多大程度上能夠帶動實體經濟增長的企穩，還需觀察接下來財政寬鬆的
力度。財政的寬鬆力度也將決定接下來國內利率的走勢：如果財政寬鬆力度較大，則經濟向好，
利率上升。反過來，若財政寬鬆力度不足，則經濟弱勢局面還將延續，利率下行趨勢也難逆轉。
（ｒｙ）
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