《豪論國金》本行季前已預示本季美股將出現調整，標普５００指數剛踏入第二季後便佐證
這預測。４月１９日收市低見４９６７點後出現反彈，及後升至５月２１日高見５３２１點後走
勢再度疲弱，截至５月３１日收市報５２７７點。區間波動走勢背後，市場大多分析為兩大因素
主宰：ＶＩＸ波動指數及美國１０年期國債收益率，常言它們與標普５００指數走勢背馳壓抑股
指後市。這觀點在實際操作上是否成立？
投資市場中分析走勢相關性多以「相關系數」（ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ）表達。參考過去
５年每天標普５００指數與ＶＩＸ波動指數的相關系數作分析，結果顯示負值佔比高見
９５﹒７％，暗示超過九成時間兩者走勢都是背馳的，亦即「ＶＩＸ主宰美股走勢」這立論是有
效的。注意ＶＩＸ指數由５月２１日低見年內低位１１﹒８６後反覆走高，雖然未至４月１５日
的１９﹒２３水平（當時美股下挫），但蠢蠢欲動之勢暗示季內調整有可能仍未完結。
同樣分析套用在美國１０年期國債收益率，結果卻截然不同。數據顯示同期負值佔比只有
４８﹒８％，暗示不過一半時間兩者走勢是背馳的，亦即「債息主宰美股走勢」這立論站不住腳
。但數據呈現另一啟示，就是期間相關系數出現負值同時債息上升及下跌的天數分別各佔約
２４％，即共近五成時間相關系數出現負值時，債息都會出現變化，注意而非一定是上升。以此
演進分析，結果反映當債息有變化，其不穩定性都足夠壓抑美股走勢，債息愈波動對美股壓力愈
大。但此立論成立的機率只有五成，即一半一半，可靠性存疑。
最後，同樣分析套用在標普５００指數中的科技行業指數，結果與標普５００指數相若。與
ＶＩＸ波動指數及美債１０年期收益率之相關系數分別是９３﹒２％及５５﹒６％，整體上
ＶＩＸ更可靠。其次，當債息之相關系數出現負值，同時收益率上升及下跌天數之佔比分別約
２７％，合共近５５％天數當債息轉變時，相關系數都是負值，即壓抑科技行業指數走勢。與上
文分析相似，其機率只有５５％，即債息變化對科技股走勢之影響，該立論成效存疑。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
《說說心理話》【怪獸家長必學】點樣幫仔女溫書不傷感情？培養上進心唔係靠鬧？子女一旦失控教你點應對！► 即睇
