《豪論國金》利率為所有資產定價之本，就算預測甚至吹噓都能令市場波動，尤其利率拐點
之時最為敏感，今天各資產價格正是處於這轉捩點之中。
在美國聯儲局最新３月的點陣圖預示年內減息７５點子之際，主席鮑威爾及其委員會在４月
急忙（又再）推翻「昨日的我」，為市場的減息預期不只降溫，甚至有意滅火；加上各大投行推
波助瀾，表示年內應加息至６厘以上云云，刺激１０年期國債收益率升至約４﹒８％水平，各資
產尤其衝上雲霄的美國科技股終於肯作出調整。
聯儲局朝令夕改並非新鮮事，但各路護航式分析卻令人側目。聯儲局多次強調通脹是利率決
策因素的重中之重，參考去年７月，當時核心ＰＣＥ及核心ＣＰＩ分別是４﹒２％及４﹒７％，
而截至今年４月，兩項數據最新為２﹒８％及３﹒８％。為何去年核心通脹升至４％至５％便決
定停止加息，反而今天只有２％至３％卻考慮重新加息？分析於理不合。明白通脹反彈令人擔心
，那是否認為年內核心通脹將反彈至４％至５％？有甚麼根據？就算如此，又為何需加息１厘以
上？盲測甚至過於極端的分析，是投資界常用的套利操作，在噪音當中，投資者更需冷靜分析。
撇除加息的可能性，減息又如何？參考最新第一季ＧＤＰ數據，實際增長由３﹒４％降至
１﹒６％，跌幅超過五成。急挫原因主要源於政府支出急降、貿易逆差擴大及工業生產跌至負值
。反觀消費項目，表現仍然堅挺，反映出與拜登政府豁免學生貸款及資助多場戰線有關。此舉刺
激年輕人消費及透過外交政策賺取選票，目標昭然若揭，但後果是嚴重忽視國內商業活動及銀行
等的衰退，過於偏袒的結果，正好反映在ＧＤＰ「腰斬」上。
參考過去５０年曾出現六次大型利率拐點，分析顯示由利率見頂至首次減息期間，ＧＤＰ增
長平均下跌約１﹒８％，當中有五次ＧＤＰ都出現下跌；核心ＣＰＩ平均值卻上升０﹒１％，當
中只有三次出現通縮，反映歷屆首次減息與ＣＰＩ走勢的相關性不高，或暗示ＧＤＰ較ＣＰＩ變
化在聯儲局心中佔比更重。
以此分析，如拜登政府堅持偏袒的策略，商業及銀行爆破將拖累ＧＤＰ增長跌至近０％，屆
時聯儲局便有底氣宣布減息。公布第二季ＧＤＰ在７月下旬，而聯儲局在７月３１日議息，歷史
的劇本彷彿再次上演。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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