《與聯共策－鄒建雄》固定收益展望：利率高原期的投資建議

　　《與聯共策》投資切忌見樹不見林。債券投資者若過度聚焦在短期個別數據，可能看不見大
局而錯失投資機會。
　　債券市場在今年第一季並沒有一帆風順。投資者試圖透過經濟數據揣測美國聯儲局首度減息
的時間點，讓市場波動加劇。然而，過度聚焦在經濟數據會否出乎市場意料，反而會讓投資者錯
失減息來臨前的投資良機。
　
＊毋須受短期經濟數據影響，觀察長期趨勢更為重要＊
　
　　每月公布的經濟數據（例如就業人數與通脹增長率）時常面臨大幅修正與季節性調整，而這
類數據的內容也可能變動，因此我們認為觀察長期宏觀經濟趨勢更為重要。
　　從長期宏觀經濟趨勢來看，歐元區主要通脹率的降溫速度高於預期，而歐洲央行亦可能在今
年夏季開始減息。美國方面，通脹降溫進展趨緩，預計聯儲局將按兵不動，維持目前利率一段時
間。
　
＊提早布局，掌握先機＊
　
　　對債券投資者而言，現在的收益率來到「最佳位置」。債券的長期回報主要來自收益率，而
倘若收益率在未來聯儲局啟動減息後走低，有助於推升債券價格。不僅如此，目前停泊在貨幣市
場基金的資金超過６兆美元，而這類基金採取「買進國庫券後持有」（Ｔ－ｂｉｌｌ　ａｎｄ　
ｃｈｉｌｌ）的策略，並在２０２２年各地央行積極加息後廣受市場青睞。等待聯儲局減息後，
這些資金可望進一步推升債券價格。
　　觀察過去各地央行推行寬鬆政策時，資金大量撤離貨幣市場並轉入長期債券，帶動債券需求
上揚，有助強化債券漲勢。考量目前處於觀望狀態的資金量能達目前水平，債券需求的增長空間
可望更勝以往。
　　為了避免錯失潛在回報，聯博建議投資者搶先在市場資金從現金轉進債券前布局，因為在聯
儲局政策轉向前，國債收益率往往先行走低。根據過往趨勢，聯儲局減息前３個月，美國１０年
期國債收益率平均下跌９０個基點。正因如此，投資者過去如果在寬鬆周期前幾個月布局，普遍
能創造較佳的回報表現。
　
＊長期宏觀經濟趨勢轉變，主動管理固定收益策略更顯重要＊
　
　　若能撇開容易變動的短期數據，不僅更能清楚觀察中期前景，亦有助於評估長期趨勢，從中
可知長期環境正在轉變。
　　回顧過去４０年，全球通縮造成平均通脹率偏低的環境。然而，來自去全球化、人口結構轉
變及氣候變遷的壓力漸增，導致未來１０年的結構性通脹預計升溫，而通脹波動程度亦預計加劇
。
　　事實上，聯博認為未來１０年，２％較可能是通脹範圍的下緣，而非央行目標值。宏觀經濟
環境極有可能已經進入這個新趨勢，只是通脹近期達到經濟周期的高位，因此看不到明顯證據。
　　過去１０年全球處於低通脹的環境，因此長天期債券與短天期債券的收益率差距並不明顯，
期限溢價（ｔｅｒｍ　ｐｒｅｍｉｕｍ）幾乎不存在。然而，展望未來１０年，較高的通脹率意
味著較高的名義收益率，未來長天期債券需要提供更高的收益率水平，使收益率曲線更陡峭，而
期限溢價將會增加，得以補償投資者持有長天期債券的風險。
　　歷經２０多年的極低利率，加上固定收益配置偏低，全球步入平均通脹率走高、名義收益率
較高、波動加劇的新趨勢，並預計將改寫投資者配置資金的方式，讓主動型固定收益與通脹策略
發揮更大的作用。《聯博中國香港零售業務董事總經理　鄒建雄》
　
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