《廣匯論勢－鄭廣復》日本央行結束負利率，三大因素不宜看淡圓匯

　　《廣匯論勢》日本央行（ＢＯＪ）結束一連兩天的貨幣政策會議，最終亦一如市場預期，結
束負利率政策，將指標利率由負０﹒１厘上調到０至０﹒１厘。
　　ＢＯＪ在今次的貨幣政策會議上以７對２票通過上述加息決定，並以８對１票同意維持與之
前相若的ＪＧＢ購買額度。主要的貨幣政策轉變是取消孳息曲線控制（ＹＣＣ），但若長期利率
快速上升，則ＢＯＪ將會作出回應，例如增加購買額度及採取固定利率的購債操作，而上述行動
不會影響ＢＯＪ的月度購債額度。另外，ＢＯＪ將會停止購買ＥＴＦｓ（交易所買賣基金），以
及ＪＲＥＩＴｓ（日本房地產信託基金），同時亦會逐步減少購買商業票據及企業債，並會在大
約一年內停止。ＢＯＪ在聲明中指出，短期利率將是央行主要的政策工具。
　
＊ＢＯＪ料今年薪酬穩步上升＊
　
　　ＢＯＪ在議息聲明中表示，即使日本在某些經濟範疇的表現持續疲弱，但已溫和復甦。薪酬
趨勢及企業盈利持續改善，勞動市場亦已收緊，在此情況下，春季勞資薪酬談判的結果表明，今
年勞工薪酬將會維持穩步上升。
　　在物價方面，由過去進口價格上升推高消費者價格成本的傳導效應已經消退，服務業價格則
維持溫和上升，部分原因是薪酬溫和上升所致。最近這類數據反映一薪酬與價格產生的良性循環
更加穩固，故ＢＯＪ判斷，日本有望在今年１月前景報告指出的預測期內，穩步持續達成穩定物
價目標。ＢＯＪ預期，扣除生鮮食品的核心ＣＰＩ將於今個財政年度高於２％。
　
＊ＹＣＣ早已形同虛設＊
　
　　今次ＢＯＪ的議息結果亦可謂符合預期，而將政策利率由負０﹒１厘上調到０至０﹒１厘，
基本上是仿傚聯儲局的做法，這令利率有輕微的調節空間。至於取消ＹＣＣ亦非不可測，因為１
厘的１０年期國債孳息率上限早已變成「僅供參考」，與取消無太大分別，同樣是由市場決定。
　　至於停止購買ＥＴＦｓ及ＪＲＥＩＴｓ，ＢＯＪ在這兩項金融資產的購買規模遠不及國債，
且考慮到其購買的必要性及作用，現時結束亦不會對目前的寬鬆貨幣政策有太大影響。另一方面
，ＢＯＪ將會彈性購買國債，這可保持其對利率高低的影響。事實上，ＢＯＪ亦不可能停止購買
國債，主要央行在過去幾年持續大幅加息後，以１０年期債息為例，ＪＧＢ完全沒有吸引力。
　
＊彈性購債望激活債市＊
　
　　至於ＢＯＪ決定改為彈性購買國債，我估計其主要原因是ＢＯＪ持續的購債計劃，將債息壓
得死死的，而在ＢＯＪ已持有超過五成國債的環境下，日債市場已變成一潭死水。若然ＢＯＪ彈
性購債，在市場對ＪＧＢ的需求增加時，ＢＯＪ就減少參與其中。相反，如其所指，若然債息大
幅攀升，ＢＯＪ就會出手壓之。
　　春季的薪酬談判結果已經出爐，勞工階層今年可獲平均５﹒２８％的加薪幅度，是３３年來
最大。可以想像，當薪酬與通脹的良性循環發揮作用時，消費力將會成為推升通脹的主要因素，
而通脹又會推升利率及薪酬，債息就不可能大跌，日資因避險或分散風險而流入ＪＧＢ的可能性
就會增加，屆時ＢＯＪ就可減少購債干預市場，甚或出售手持的債券，逐步降低在日債的佔比，
令整個日債市場恢復市場化。
　
＊美元可破１５０惟不可守＊
　
　　議息結果公布後，美元兌日圓曾急跌至１４９﹒０１，其後逐步上升，在歐洲市早段曾高見
１５０﹒４９，其後持穩在１５０﹒３５以上。投資者需注意，日本的貨幣政策開始改變，日息
將會逐步上升。另一方面，日本財務省亦必會注意日圓的動向，１５０水平屬於可干預水平，再
加上３月２９日（日本沒有復活節假期）是日本的今個會計年度的最後一個工作天，不排除有更
多的日資匯返資金作年結，目前的日圓匯率水平更大大提高日資的匯兌收益，何樂而不為？
　　筆者相信，１５０絕不可能是美元兌日圓可以突破並長期站穩的水平，反而是投資或自用的
吸納良機。另一方面，與日圓走勢呈現高度負相關性的日經指數，其季線圖上的９ＲＳＩ仍然達
到８０，反映日經指數處於極度超買水平，展開大型調整浪的可能性極大，相反亦預示美元兌日
圓即將展開大型調整浪！
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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