《缸邊隨筆－石鏡泉》靈均之後的量化交易

　　《缸邊隨筆》靈均這個量化基金，於２月１９日，在一分鐘內，沽出了２５﹒６７億元（人
民幣．下同）的股票，影響了正常交易，被中證監罰停交易三天，並予公開譴責，詳見昨日
（２２日）筆者文。
　
　　國內社會怎反應。
　
　　消息一出，股吧上的網友立刻沸騰了。
　
　　「嚴懲重罰這家量化交易的缺德公司！」
　
　　「在國家大力挽救股市情況下，還在做空，這種構機壞到流膿了。」
　
　　「徹底禁止量化交易！」
　
　　只要沒底線，就會不斷刷新底線
　
　　這和搶劫有甚麼區別？算不算搶劫？
　
　　必須堅決禁止量化交易！必須堅持取締量化基金！
　
　　公開資料顯示，靈均投資成立於２０１４年６月底，註冊地在寧波，在北京、上海、香港、
新加坡設有辦公場所。公司現管理規模超６００億元，是國內量化資管規模最大的機構之一。
　
　　據統計，靈均投資的在管產品高達７９０隻，全職員工人數為１８５人。董事長蔡枚傑，曾
就職於中金公司、鵬華基金、浙商基金；首席投資官馬志宇，斯坦福大學金融數學與電子工程專
業雙碩士，曾供職於千禧年基金旗下世坤投資。
　
　　量化大戶的自營和ＤＭＡ（直通交易所交易）產品加槓桿做多微盤股（中小型股），配以對
沖中證５００股指期貨。然而２月５日至２月８日兔年的最後四個交易日，在雪球合約爆煲，小
微盤流動性危機爆發，中證５００指數和中證１０００指數在阿爺大力入市下大幅反彈，剪刀差
達到極致，成分股之外的全市場個股暴跌和成分股暴拉形成了冰火兩重天。
　
　　對於量化圈而言，這是前所未有的大地震。量化私募淨值出現大幅下跌，不少產品最後一周
的負超額收益超過１０％，甚至近２０％，年假後，已有多家百億私募發布產品運行說明，覆盤
和反思此次事件並向投資者致歉。
　
　　在跟投資人道歉的信裏面，靈均投資反思，此輪回撤主要是中證５００、中證１０００成分
股內配置不足導致，後續會重點提升成分股內的模型預測水平，目前模型整體風控收緊，多頭端
各項風控指標已經調整到了０﹒３個標準差之內。
　
　　據業內人士對靈均投資５００指增產品模型持股特徵情況的分析：作為一個５００指增產品
，在危機以前，一直到２月２日，中證５００的成分股佔比一直都處於３０％左右。但是到２月
８日危機臨近結束，５００成分股的比例飆升到了８０％，同時微盤股全部踢掉了，比例為０％
。
　
　　而在年前的微盤股危機中，漲幅最大的就是中證５００。也就是說，靈均投資在危機中優化
策略，把倉位都加到了漲幅最大的５００上面，捨棄了中證２０００和微盤股。
　
　　「在危機中調整策略，放棄表現不好的，追進表現好的，這是投資草台班子的最典型特徵。
這種操作，跟主動基金公司和跟普通股民的追漲殺跌毫無區別。」上述人士稱。
　
　　另有投資人認為，「表面上看，交易所處罰寧波靈均是因為異常交易，做空市場。深層次看
，靈均最近交易策略是跟國家隊資金做對手盤，而且已經多次被深交所監察到交易異常卻置若罔
聞，觸怒了天威。」
　
　　也有觀點認為，微盤交易過於擁擠的貪婪自然應當受到懲罰。但粗暴行政干預，通過「拉抬
ＥＴＦ＋禁止賣出」的定向組合拳在三個交易日裏拉爆了所有規模以上量化策略的核心策略，造
成了令人眩目的跌速。這其實是一場徹底的人禍。
　
　　這的確是一場人禍，對在１９９８年來港衝擊港股匯的索羅斯等２７０隻淡鱷來講，當年港
府入市，抽緊港銀根，使一眾淡鱷損失慘重，是港府一手造成的「人禍」，但對廣大港人言，這
是一場必要的香港保衛戰。一如你美國用民兵導彈打我中國，中國不還你東風－２１，難道要讓
你橫行不理？你做量化交易，就要做好必要的對沖作防衛，你對沖不來，即是考慮不周、防衛不
力、輸了、死了，就怪阿爺出手招來人禍？
　
　　今次阿爺出手，不跟你在微盤股鬥搶，而是狂買ＥＴＦ，推高ＥＴＦ價，不理個別微盤股價
與ＥＴＦ指數拉大鉸剪差，便逼死了這些量化交易者。要感受下這個微盤股價與ＥＴＦ價鉸剪差
拉大的影響，可諗下，恒指造１６５００，期指就拉上２６５００，你道市場會怎樣？
　
　　２月２０日，據滬深交易所網站，有文：下階段，滬深交易所將從制度端、准入端、交易端
、資訊端、機構端等綜合施策，持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析，並按照內外資
一致的原則，將北向投資者量化交易納入報告範圍。
　
　　這是滬深交易所首次針對量化交易集中推出系列監管舉措，亮明了監管態度，體現出監管部
門加強量化交易監管、維護市場穩定的決心。後續，相關量化交易監管舉措將成熟一項、推出一
項，並充分加強跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節奏和力度，規範量化交易，維護市場
穩定運行。
　
＊量化交易要加強監管＊
　
　　中國的量化交易，是由上投摩根於２００４年引入中國，量化交易是利用電腦去分析宏觀周
期、市場結構、企業估值、企業成長數據、盈利質量估計、市場熱度等等，從Ｎ個角度去作買賣
，在這個量化交易下，光是價值投資，技術分術都要收工。上投摩根的強賺錢能力，在２０２３
年被摩根大通看上，收購了，改為摩根資產管理，是隻公募基金，即普通投資者也可買。
　
　　２月１９日的靈均事件後，中證監肯定會加強量化交易的監管，但管來管去有一招是最煞食
的。今時Ａ股交收是Ｔ＋１，但量化交易是可以Ｔ＋０，如量化交易也是Ｔ＋１，他們就要認真
從股票的投資可行性認真考慮，而不是以本傷人，一秒鐘沽出２６﹒６７億元，來衝擊市場，混
水摸魚，割普羅投資者的韭菜。
　
　　還有一點要考慮，不要以為Ａ股沒有了量化交易就是金融落後。美國的量化交易佔日交易量
８０％，是高手對高手，華山論劍，死傷自理。中國和香港的量化交易只佔日交易量２０％，或
不足２０％，８０％的投資者都是散戶，對量化交易認識不多。高手對散仔，如虎入羊群，要普
羅投資者做羊牯，還是保護普羅投資者？《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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