《與聯共策》展望2024年,儘管經濟基本因素趨緩,但企業債券投資者只要密切關注信
用質素,仍可掌握投資機會。
信用周期走到尾聲,投資者往往擔心企業債券的表現,因為在貨幣長期緊縮與利率處於高位
的背景下,最終會削弱企業營運增長、墊高成本及推升違約風險。但基於兩大理由,我們認為當
前的企業債券仍值得正面看待。
*基本因素趨緩但仍舊穩健*
進入2024年,基本因素指標有轉弱跡象,尤其是那些評級最低的信用債券。營收與利潤
增長率、息稅折舊攤銷前盈餘(EBITDA)與利息覆蓋率均開始面臨壓力。
所幸,由於疫情期間的違約潮汰弱留強,存活下來的企業對財政更加謹慎,因此這些指標僅
是從先前的歷史高點稍微下滑。事實上,盈餘增長率與EBITDA利潤率離10多年來的高點
相距不遠。此外,即使企業以目前的高利率再融資,或是出現利潤萎縮,投資級別債券與非投資
級別發債企業的利息覆蓋率亦高於平均。
另外,在非金融企業當中,BBB級別債券的EBITDA利潤率與A級別債券相似;也就
是說,BBB級別債券與A級別債券的利潤能力相去無幾,但收益空間更高。
在經濟放緩與需求降低的情況下,資產負債表健全的發債企業得以承受更多壓力,而這也反
映在信用債券評級上:投資級別債券的整體信用質素已經轉佳,評級調升的例子大幅多於評級調
降。
此外,發債企業已將債券到期日延後,故此財務壓力減輕。在2025年底前,市場僅有
10%的非投資級別債券到期,且多數為質素較高的債券。到期日逐步來臨或是延長到期日,皆
有助於減緩收益率攀升對企業的衝擊,而評級較高的發債企業預計不難再融資。
有鑑於此,聯博預計未來12至18個月的違約率相對溫和,大約落在4%至5%,應不至
於出現違約潮或降級潮。聯博建議投資者偏重較高質素的信用債券並持續擇優慎選標的,同時聚
焦流動性。CCC級別債券(尤其是經濟周期產業)最容易出現違約並受到經濟放緩的衝擊,因
此目前市況更適合布局B級別以上的債券。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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