《真知灼見》從日本央行最近公開的１月２３日議息會議紀錄顯示，當時會上各委員曾討論
了短期內退出負息政策的可能性。委員們擔心若太遲退出負息政策，待實質工資一旦大幅上漲，
通脹將失控。事實上，於１月２３日的議息會後聲明裏，日本央行行長植田和男亦曾指出，退出
負息政策的基本條件已準備就緒。現時市場估計日本央行早則或於４月、遲則６月將加息，加幅
為０﹒１厘，把現今負０﹒１厘息率推上回零息水平。
＊既然通脹已回，為何還要加息？＊
到這裏有個相當有趣的問題。日本的核心年通脹率已是連續２１個月高於日本央行制定的
２％通脹目標水平，按理日本央行早便應該加息，但卻又不加。而從最新數據顯示，日本的核心
年通脹率自２０２３年１月於４﹒２％見頂後，到２０２３年１２月已回落至２﹒３％。既然日
本的通脹率也快回落至該行定下的目標水平，為何到現在植田和男才謂加息已準備就緒呢？
＊過去通脹非內需拉動＊
先要了解為何過去２１個月日本通脹一直偏高，但日本央行卻不加息的原因。按日本央行指
，這是因為他們認為過去呈現的通脹並非由內需推動，而是由進口價格上升帶動。內需弱即經濟
弱，面對內需不足還加息，只會使經濟雪上加霜。再者，如通脹是由外圍因素導致，加息實質上
對打壓通脹也是無濟於事。所以這解釋了為何日本央行過去一直強調，除非通脹是因工資上升帶
動，否則不會加息的原因。
＊日本實質工資有望擺脫負增長＊
但現在情況已有所不同。隨著日本通脹回落，日本去年１２月扣除通脹後的按年工資增長率
已收窄到負１﹒９％（即實質工資到現在仍是下跌），回顧１１月該數字為負２﹒５％。假使日
本的通脹率能進一步下降，而今年３月日本企業又能有較佳的加薪幅度，可想象到４月日本的工
資將有望擺脫過去２１個月的負增長情況。待實質工資呈正增長，日本央行所擔心的通脹便有機
會真正重回。這解釋了為何植田和男謂加息已準備就緒，及市場估計日本央行早則於４月便可能
加息的原因。
＊日圓年底目標料１３８兌１美元＊
假使日本央行真的在４月或最遲６月加息，而期間又遇上歐美減息，在這強烈對比下，料將
能為日圓匯價帶來龐大推升動力。而更要留意的是，自２００７年日本便一直處於負息未曾加息
，相信不少國際企業及炒家也借了不少便宜日圓資金。雖說對於是次日本加息，市場應有充分準
備，但如一旦真正加息，提防仍會對投資市場帶來衝擊。而隨著日圓回升，相信亦會迫使炒家提
早償還日圓借貸，並加快日圓升勢。假使美日息差真的有機會收窄，料日圓年底目標１３８兌１
美元。《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠
ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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