《豪論國金》最新美國個人消費支出（ＰＣＥ）不論綜合或核心都低過３％，根據美國聯儲
局在去年１２月表示，只要通脹出現下降趨勢，就算未達到２％目標，都可能啟動減息程序。當
時市場藉此炒得火熱，１０年期國債孳息曾低見３﹒８％，之後各路官方人馬為減息降溫後，今
天該孳息徘徊在４﹒１％至４﹒２％，水平與本行預期一致。
不論聯儲局最終如何決定，市場早已認定是次加息周期經已完結，減息更有利美股。抽取過
去５０年美國聯邦利率及標普５００指數按季的相關系數數據，再透過每２０季計算其移動平均
值以撫平當中極端數據的影響，結果發現２０００年前後的相關系數有著明顯差異，負值佔比分
別報６０﹒４％及１３﹒５％，意謂在千禧年之前，利率向下，而美股向上的機率有約六成，但
其後降至不足一成半。因此，投資者預期未來就算減息，也未必對股市有支持，反而擔心頓時減
息是否隱藏更大的風險。
以微觀分析而言，不難理解加息時高息股受壓，反之亦然。參考過去五年ＭＳＣＩ美國高息
股指數與聯邦利率走勢，清晰地顯示高息股指數在２０２３年１１月的單月回報超過８﹒５％，
可媲美受惠科技股飆升的標普５００指數（回報為８﹒９％）。如配合風險及估值考量，未來高
息股比指數更見吸引。因此，今年上半年投資策略應以股息為首要原則，其次是低波幅及估值偏
低的股份，另應有序減持高估值及動態主導的股份，例如科技及非必需品板塊。
去年第二季歐美分別爆發地區性或大型銀行併購事件，雖然官方立即作出反應，但投資者已
對銀行和信貸市場存有陰影。參考追蹤美國２４間主要儲蓄機構、地區銀行或國家貨幣中心的
ＫＢＷ銀行股票指數，由去年２月高位急挫近３７﹒５％後，至５月官方出手維穩才止跌。另外
，反映美國金融流動性狀態的彭博美國金融狀態指數亦顯示，當時金融流動性嚴重不足，及後官
方透過聯儲局與聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）提供融資及倡議市場併購，最終雖防止危機擴散
，但銀行業股價仍持續低迷。
時來運轉，去年下半年起聯儲局維持利率不變，金融狀態指數持續在擴張領域，１１月更超
越銀行危機爆發之前水平。截至上周，ＫＢＷ銀行指數已較去年低位回升超過３０％，但較危機
爆發前高位，仍約有１５％潛在上升空間。雖然穆迪及標普環球下調了數十間美國銀行的信用評
級，但相信在加息潮中備受壓力的銀行業指數，在逐步朝向減息路程中會苦盡甘來。
綜合而言，投資策略應以防守型股份為主，包括基本消費、醫療護理及銀行類板塊。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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