《豪論國金》最新美國個人消費支出(PCE)不論綜合或核心都低過3%,根據美國聯儲
局在去年12月表示,只要通脹出現下降趨勢,就算未達到2%目標,都可能啟動減息程序。當
時市場藉此炒得火熱,10年期國債孳息曾低見3﹒8%,之後各路官方人馬為減息降溫後,今
天該孳息徘徊在4﹒1%至4﹒2%,水平與本行預期一致。
不論聯儲局最終如何決定,市場早已認定是次加息周期經已完結,減息更有利美股。抽取過
去50年美國聯邦利率及標普500指數按季的相關系數數據,再透過每20季計算其移動平均
值以撫平當中極端數據的影響,結果發現2000年前後的相關系數有著明顯差異,負值佔比分
別報60﹒4%及13﹒5%,意謂在千禧年之前,利率向下,而美股向上的機率有約六成,但
其後降至不足一成半。因此,投資者預期未來就算減息,也未必對股市有支持,反而擔心頓時減
息是否隱藏更大的風險。
以微觀分析而言,不難理解加息時高息股受壓,反之亦然。參考過去五年MSCI美國高息
股指數與聯邦利率走勢,清晰地顯示高息股指數在2023年11月的單月回報超過8﹒5%,
可媲美受惠科技股飆升的標普500指數(回報為8﹒9%)。如配合風險及估值考量,未來高
息股比指數更見吸引。因此,今年上半年投資策略應以股息為首要原則,其次是低波幅及估值偏
低的股份,另應有序減持高估值及動態主導的股份,例如科技及非必需品板塊。
去年第二季歐美分別爆發地區性或大型銀行併購事件,雖然官方立即作出反應,但投資者已
對銀行和信貸市場存有陰影。參考追蹤美國24間主要儲蓄機構、地區銀行或國家貨幣中心的
KBW銀行股票指數,由去年2月高位急挫近37﹒5%後,至5月官方出手維穩才止跌。另外
,反映美國金融流動性狀態的彭博美國金融狀態指數亦顯示,當時金融流動性嚴重不足,及後官
方透過聯儲局與聯邦存款保險公司(FDIC)提供融資及倡議市場併購,最終雖防止危機擴散
,但銀行業股價仍持續低迷。
時來運轉,去年下半年起聯儲局維持利率不變,金融狀態指數持續在擴張領域,11月更超
越銀行危機爆發之前水平。截至上周,KBW銀行指數已較去年低位回升超過30%,但較危機
爆發前高位,仍約有15%潛在上升空間。雖然穆迪及標普環球下調了數十間美國銀行的信用評
級,但相信在加息潮中備受壓力的銀行業指數,在逐步朝向減息路程中會苦盡甘來。
綜合而言,投資策略應以防守型股份為主,包括基本消費、醫療護理及銀行類板塊。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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