《ETF前瞻》眾所周知,股票和債券回報之間的關係是傳統投資組合風險的基本決定因素
。在過去100年的大部分時間裏,股票一直是許多投資組合的主要回報來源,而債券則是主要
的多元化投資工具。因此,常聽到市場有種說法是建議股票和債券配置比例為6比4,降低整體
波動性。
縱觀近二十年,股票和債券對市場成長新聞的反應呈相反表現,而對通膨新聞則表現出相同
的反應。在股票被拋售時,投資者多數能夠依靠債券投資得到正回報,因此債券攤薄了股票投資
風險。
但上個世紀的情況並非如此。讀者可能會記得,1970至1990年代的股債呈正相關的
關係,但在21世紀的前二十年,股票與債券卻呈負相關性(以下簡稱SBC),也就是說股債
正負反應相關,很大可能受經濟周期影響。
那麼問題就來了,宏觀經濟急劇變化,時到今日股債負相關性還是金科玉律嗎?經濟環境的
高不確定性,將對投資者產生廣泛的影響:要不增加投資組合風險,要不迫使資產配置發生變化
,兩者也有可能令預期回報降低。
有人認為,負SBC只是「天時地利」。在2020年代之前的25年間,需求衝擊比供給
衝擊變化更大。需求衝擊通過推動經濟增長和通脹向同一方向發展,因而導致負SBC,也就是
說經濟增長與通脹呈正相關。需求衝擊相對於供給衝擊的較多,可能也是通脹波動如此平緩的一
個原因。央行相對容易應對需求衝擊,是由於央行以同一方向推動通脹和增長(增加就業),而
目標是在維持充分就業的同時穩定通脹,所以他們不需要進行權衡。導致經濟疲軟的負面需求衝
擊也會導致通脹下降,適當的貨幣政策反應是可預期的。相比之下,供應衝擊會在不刺激需求的
情況下增加通脹,因此為央行帶來了權衡,導致增長與通脹之間的負相關性,並可能導致通脹波
動更大。
SBC為負的另一個解釋是「良好的政策反應」。自沃爾克年代以來,各國央行行長一直強
調低而穩定的通脹是強勁增長的必要因素。他們實現通脹目標的堅定決心和良好的溝通,有力地
錨定了長期通脹預期,導致通脹不確定性非常溫和。
如果我們展望2024年的通膨不確定性會攀升,那麼股債負相關性很可能不會出現,如果
預期將來通膨會趨於穩定,那就不必過度擔心。不過,筆者希望提醒各位,透過預測總體經濟或
政策變化,當中涉及的連鎖效應相當複雜,唯有增強投資組合的多元化,才是致勝之道。
《華夏基金(香港)高級經理 李星宇》
*《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立
場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
【你點睇】國家隊奧運健兒訪港,有市民指難以購票感到遺憾► 立即投票