【ＦＯＣＵＳ】蜂擁而至的遊客，門庭若市的奢侈品店，「一世人一見」低水的日圓，推動
日本旅業盛景重臨之際，日圓兌美元匯率、十年期日債孳息周四（８日）突雙雙飆升。全球最後
一個負利率「樂園」即將熄燈打烊，日股先跌為敬之後，下一個或輪到天量資金撤出套利交易，
美債、歐元、歐美不動產山雨慾來。
＊「一世人一見」低匯率或難再＊
去年１２月，日本央行突然改變長達７年的ＹＣＣ（收益率曲線管理）上限，由０﹒２５％
至０﹒５％，觸發日圓急升、日股重挫的「Ｄｅｊａ ｖｕ」似乎又回來了。距離１９日關鍵議
息尚有一周多，行長植田和男一番「年底到明年，貨幣政策制定將變得更具挑戰性」，以及副行
長冰見野良三一番「一旦實現２％的可持續通膨，就能順利退出貨幣寬鬆」，令市場押注日本央
行自２０１６年以來推行的負利率政策即將壽終正寢。
受益「一世人一見」的低匯率，從東京的淺草寺到京都的金閣寺，隨處可見外國遊客；新宿
的奢侈品店更是人頭涌涌，ＬＶＭＨ首三季在日本的銷售額增逾三成，Ｂｕｒｂｅｒｒｙ第三季
銷售額更增長六成。觀光廳數據亦顯示，遊客消費額第三季首次超越疫前水平，錄逾１﹒３９萬
億日圓，訪日港人日均支出更高達３０８２５日圓（約１６７０港元）。
儘管有「Ｙｅｓ Ｍａｎ」之稱的植田，本月大概率仍按兵不動，但對長期頭頂「平價」、
「套利」光環的日圓來說，大氣候顯然已風雲漸變。日圓兌美元昨高見近１４２﹒５，相當於較
上月１３日的１５１﹒９低點升值逾６％
＊浮虧、套現、平倉或山雨慾來＊
市場對即將上演的「龜速（每次加幅或僅１０基點）加息」嚴陣以待，何解？玄機之一是，
日本貨幣政策逆轉，將令大量持有日本國債的日本央行首當其衝巨額浮虧，截至９月底，其持有
的日本國債未實現損失已因孳息走升擴大至１０﹒５萬億日圓（約７１０億美元）。
玄機之二是，早前趁日圓匯率低企而買入日本國債的外國買家（截止３月底持有逾１７８萬
億日圓，超過日本國內銀行的逾１６１萬億日圓），或趁日圓升值大幅拋售手中頭寸套現，恐釀
踩踏效應。
玄機之三是，日息一旦逆歐美減息大勢而走升，早前以大量套利交易，買入美國國債（美債
最大海外持有人）、做多歐元（兌日圓年初至今升值逾一成）、收購歐美商業地產（流入規模約
７４億美元），日本國內銀行、保險公司、養老基金、本土公司等機構或面臨平倉壓力，勢打壓
相關資產。
不過，第二季因日圓貶值驅動的汽車出口、入境旅遊蓬勃帶動的日本經濟（增４﹒８％），
第三季轉為下降２﹒９％，大遜市場預期；再聯想日本上兩次加息（２０００年、２００６年）
均引發全球金融市場巨震，植田口中的「更具挑戰性」或隨時有過之而無不及。
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