《品中資－羅國森》藥明生物，瀉完之後會舒服

　　《品中資》近期股市疲不能興，但個別股票的消息卻不絕於耳。早前我想品評一下個別受惠
於刺激經濟措施的基建股，但考慮到這類公司的股價短期內也不會有太大起色，我最後決定暫時
不作推介。
　　今個星期想和大家品評的中資股，就是這個星期股價吃了「瀉藥」的藍籌股藥明生物
（０２２６９）（下稱藥明）。周一（４日）當日，藥明股價急跌兩成四之後，公司主動要求停
牌。以一隻藍籌股來說，這個跌幅都不可謂不小。但周二（５日）復牌之後，股價再跌一成。然
後這兩天才稍為喘定，昨日（７日）收報２９﹒９５元，但仍比上周五下跌三成二。
　　有點諷刺的是，本周一藥明股價大跌當日，同系的藥明康德（０２３５９）剛好躋身藍籌股
行列，結果受到藥明的影響，藥明康德首日染藍就要跟隨藥明大跌近一成！
　　藥明股價之所以在本周一像吃了瀉藥一樣大跌，是由於該公司更新了今年的業務指引。根據
該公司在網站上載的最新業務營運資料簡報顯示，預料２０２３年全年和２０２４年上半年的經
營最具挑戰，因為生物技術融資放緩，預期行業未來兩年收入只會錄得單位數增長。
　　外電引述一位有份出席藥明電話會議人士提供的錄音，公司首席執行官陳智勝在會上表示，
預期今年經調整淨利潤可能有單位數的下滑，他又形容，「今年是藥明有史以來最困難的一年，
我們從來沒有經歷過這種寒冬」。
　　就是以上的一些最新業務變化，令到投資者大舉拋售藥明股票。
　
＊藥明是藥廠的藥廠＊
　
　　說到這裏，我想簡單交代一下藥明的業務。我曾經形容，藥明是新一代的「藥神」！何以見
得？無他，因為她是藥廠的藥廠，即是說，藥廠就是藥明的客戶，這些藥廠主要從事生物製劑的
研發和生產。
　　如果用製造業常用的詞彙來解說就更易明，藥明就是藥廠的代工（ＯＥＭ╱ＯＤＭ，即原廠
設備代工或原廠設計代工），但她的研發能力和水平，當然比起工業層面的ＯＥＭ╱ＯＤＭ高很
多。
　　一種藥物由研發、臨床試驗到推出市場，沒有十年八載也不能成事。但如果藥廠把這個研發
工序外判給一些專業公司，就可以節省研發開支，以及減少失敗時的損失。
　　根據藥明的年報資料，一種藥物由最初發現到成功商業化生產，涵蓋五個階段，歷時約１０
至１２年。首先，在藥物發現的首兩年，她們的服務收益約為１５０萬至２５０萬美元。
　　到下一階段的臨床前開發，大約歷時一至兩年，這個階段的收益大約為５００萬至８００萬
美元；接下來就是早期臨床開發（第一和第二期），歷時約三年，這個階段的收益為４００萬至
６００萬美元；再之後就是臨床後期開發（第三期），這個階段耗時最長，大約三至五年，但這
階段的收益會增至２０００萬至５０００萬美元。
　　而到了最後一步，就是商業化生產，每年收益可進一步增至５０００萬至１億美元（一般可
以收取五至十年，或專利權結束為止）。
　　明顯地，不是每個開發項目最後都能成功投產。以藥明為例，２０２３年上半年，她的臨床
前開發項目共２８６個，早期臨床開發項目２６９個，後期臨床開發項目４４個，正在商業化生
產的項目只有２２個。
　　去年底，藥明把今年新增項目的目標定為１２０個，但受到生物製藥行業處於低潮，加上融
資放緩的影響，新增項目顯著減少。現時估計，今年比去年會減少４０個新項目（去年新增
１３６個，今年上半年增加８７個，意味下半年的經營環境甚差）。
　
＊股價年初至今跌五成＊
　
　　以此計算，藥明今年的收入將減少約３億美元（以最高收益計，即４０ｘ８００萬美元）。
但３億美元的收入也不算太大，因為去年藥明的收入高達１５２億元人民幣，約等於２１億美元
，即佔收入一成半左右。
　　至於商業化項目方面，由於監管機構審批滯後，三個來自大藥廠的重磅藥延期，大約影響１
億美元的收入。由於這部分的利潤最高，如果稍後能夠通過監管，盈利可以明顯改善。另外，藥
明指出，２０２４年下半年行業可以逐步回暖，而２０２５年及以後，更有望強勁增長。
　　我同意，藥明在經營上的困難會影響今年業績，但須明白這只是行業問題，而且醫藥行業的
景氣屬周期循環，當藥明股價大瀉之後，是絕對值得留意，在低位吸納也比較舒服呢！
　　如果從年初計，藥明股價已經下跌五成，預期市盈率回落至２６倍左右，只要盈利改善，股
價絕對有機會大幅反彈。
　　我明白，買藥明仍然要面對很多風險，對外是美國的制裁風險，對內是主要股東的減持。因
此，我認為，藥明較適宜作中短線操作（一般投資者不會明白生物製藥行業的周期，所以不宜太
長線），我會等跌勢喘定之後吸納，大約有三成利潤就收割。如果看錯了，跌一成左右會先行止
蝕。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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