《海納智見－荀玉根》為何近期Ａ股弱於美股？

　　《海納智見》１０月下旬以來，隨著美國通脹和就業數據回落，美債利率大幅下行。美債利
率是全球風險資產定價之錨，美債利率下行以來美股明顯上漲，但是Ａ、Ｈ股表現均弱於美股，
這一現象引起市場關注，因此本文將對此現象展開分析。
　
　　７月以來美債利率先升後降。今年７－１０月美債利率在多重因素推動下大幅上行。隨著美
國通脹和就業數據的降溫，１０月下旬以來美債利率也從高位回落。在美債利率大幅下行背景下
，Ａ╱Ｈ股和美股走勢卻出現分化。
　
　　美國長債利率是全球風險資產定價之錨，對股債等風險資產的表現都有著重要影響。一般而
言利率下行有助於股市風險偏好抬升，但１０月下旬美債利率大幅下行以來，中國股市（Ａ╱Ｈ
股）和美國股市的走勢明顯分化。美股方面，由於美國通脹超預期回落，疊加近期非農、ＰＭＩ
數據降溫，市場預判美聯儲貨幣政策緊縮周期已接近尾聲，美股明顯上漲。中國股市方面，儘管
美債利率明顯下行，但Ａ股上行動能明顯遜於美股，且港股也震盪偏弱。其中，Ａ股金融和地產
鏈相關行業跌幅居前，是寬基指數表現不佳的主要拖累。
　
　　Ａ股近期走勢再度偏弱，其中地產鏈相關行業表現不佳，我們認為這主要源於地產基本面尚
未企穩。８月以來地產寬鬆政策井噴期後，地產基本面邊際改善後又再度回落。地產是我國國民
經濟的重要支柱行業，也是地方政府收入的重要來源。當前地產基本面尚未企穩，因此近期地產
鏈相關的房地產、銀行等權重行業表現不佳，拖累寬基指數上行乏力。
　
　　其他行業方面，Ａ股中醫藥、消費和部分科技行業明顯上漲，這一方面或由於成長類行業對
美債利率下行更敏感，另一方面也與這些行業基本面的反轉預期相關。醫藥方面，醫藥行業供需
兩側的積極變化正推動市場對醫藥行業基本面預期扭轉，推動近期醫藥行情展開。電子方面，半
導體周期見底回升，疊加ＡＩ浪潮下ＡＩ算力需求提升，電子行業基本面有望逐漸反轉，支撐行
情展開。
　
　　當前Ａ股估值、情緒等指標依然處於歷史低位。當前國內經濟基本面已在修復趨勢中，後續
重要會議政策落地有望緩解市場擔憂。１０月中公布的經濟資料表明，宏觀經濟仍在修復趨勢中
。同時近期海內外也迎來了一系列積極變化。展望未來，目前２０２３年已行至尾聲，１２月中
央政治局會議和中央經濟工作會議兩個重要會議即將召開。１０月末的中央金融工作會議提出要
「加快保障性住房等三大工程建設，構建房地產發展新模式」、「優化中央和地方政府債務結構
」，我們預計１２月重要會議有望繼續聚焦地產、城改、地方債務問題，緩解市場擔憂。此外，
中央財政將在今年四季度增發２０２３年國債１萬億元人民幣，可見積極財政政策在穩增長中的
重要性已經提升，疊加國內基本面改善的積極催化，Ａ股行情有望逐漸回暖。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　　
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