《宏觀論勢－李依萊》微妙的平衡

　　《宏觀論勢》進入今年最後一個季度，風險資產在經濟增長、利率與估值變化三方面或出現
微妙的平衡。
　　聯儲局近期暫停加息後，美國國債孳息曲線出現急劇的熊市趨陡走勢，近期１０年期美國國
債孳息率飆升至４﹒８％，錄得自２００７年以來的最高水平。短期內美國國債孳息率似乎勢將
居高不下，直至經濟增長放緩的勢頭更加明顯。
　　鑒於孳息率走高及經濟增長不確定性帶來的風險增加，風險資產料可望進行短期整固。
　　美國經濟意外堅挺，背後的一個主要因素是拜登政府在去年第四季度和今年實施的財政刺激
措施。然而，除非在經濟衰退時期，否則，美國財政支出急劇增加的現象實屬罕見。鑒於美國國
會內部分裂，財政赤字飆升以及總統大選臨近，美國經濟今年預料將難以維持現狀。
　　雖然美國經濟的表現較預期堅挺，但經濟增速明顯下滑。美國勞工市場正在走軟，同時
ＩＳＭ製造業採購經理人指數已連續超過九個月處於收縮區間（＜５０）－－以往此情況會導致
經濟衰退。
　　最近的財政刺激措施可能會推遲而不是避免美國經濟衰退。消費者在疫情期間耗盡儲蓄、政
府財政刺激減弱、金融狀況收緊抑制信貸擴張，預計　明年中經濟增長將出現下滑。
　　美國財政部增加美債發行量，同時主要央行（例如中國和日本）繼續減持美債，將美國國債
孳息率推升至數十年高位，形勢變得更為複雜。
　　雖然推高孳息率的形勢短期內將持續，但料將不會持久。這是因為利率上升透過對信貸創造
和企業利潤率的不利影響會拖累經濟增長，特別是隨著各間公司以更高的利率為即將到期的低成
本債務進行再融資，這將令孳息率受壓。
　　另一方面，油價自６月以來持續上漲，令通脹和經濟增長前景顯得複雜難測。在經濟增長低
迷時期，油價上升往往會為經濟帶來滯漲影響，而如果油價過高，則會對資產價格構成風險。因
為政府會發現難以簡單地透過放寬貨幣政策抵銷經濟增長的風險。
　　然而，近期美國國債孳益率飆升，導致金融狀況收緊，減低聯儲局再次加息的必要性。如果
聯儲局在今年餘下時間繼續按兵不動，美國國債孳益率預料將會從高點回落，從而有利於更廣泛
的債券和信貸市場。
　　美國國債和成熟市場投資級別債券受惠年初至今美股普遍上揚，主要是受市場對軟著陸情境
的樂觀情緒以及生成式人工智能對經濟的正面影響所驅動。但鑒於越來越多的跡象顯示經濟增長
將放緩，同時隨著投資者審視人工智能對企業盈利的影響速度，這些因素對影響料將消退。
　　此外，由於風險資產價格受到美國國債孳息率的重大影響，短期內居高不下的美國國債孳息
率或會引發股市震盪。
　　固定收益方面，美國國債和成熟市場投資級別債券可望看好，這兩類債券往往可對沖經濟衰
退風險。
《新加坡銀行投資策略主管　李依萊》
　
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