【ＦＯＣＵＳ】一路狂飆的美債孳息，正如同高懸的達摩克利斯之劍，隨時墜下直刺美聯儲
「軟著陸」的金色泡泡。最奇特是，面對１０年期、３０年期長債息愈升愈有，背後原因卻撲朔
迷離，足見市場已「亂晒大龍」，而多個跡象顯示，蟄伏的「衰退」怪獸正在甦醒。
＊資金成本高企，銀行、股市脆弱＊
全球資產定價之錨－－１０年期美債孳息周二（３日）一度突破４﹒８％的１６年新高，但
從「鱷王
」達里奧到摩通大佬戴蒙，都押注下一步將邁向５％。債息升不停，首當其衝是長債價格幾乎腰
斬
，平均美債價格更直逼４２年低點，恐損害銀行、險企、養老基金等資產負債表，其中僅美國銀
行業未實現損失（ｕｎｒｅａｌｉｚｅｄ ｌｏｓｓｅｓ）總值，第三季就或升至創紀錄的
７０００億美元。
其次，債息高企推高所有人的資金成本，隨著美國３０年期抵押貸款平均利率從一周前的
７﹒５５％升至最新逾７﹒８％，信用卡利息中位數企上２４％，美國８月新建住宅銷量及９月
信用卡支出雙雙放緩，信用卡債務拖欠率則上升。此外，彼得森基金會最新預期，長期利率走高
，或令未來十年美國債務利息開支多增１萬億至３萬億美元。
再者，短期無風險回報高逾５％將促使資金流出股市，大量湧入短債和貨幣市場基金，無獨
有偶，蘋果執行長Ｔｉｍ Ｃｏｏｋ剛剛減持了５１﹒１萬股蘋果股票，稅後價值約４１００萬
美元，兩位高級副總裁亦分別沽出１１３０萬美元股票。有機構甚至預期，現時１０年期債息走
勢跟１９８７年高度相似，而當時債息狂飆最終觸發１０月美股「黑色星期一」。
＊眾說紛紜市場無符，不祥之兆多＊
那麼，到底是何原因令債息在緊縮周期近尾時異常走高？分析或指向對沖基金創紀錄的美債
空頭頭寸，或指向聯儲官員接連強勢放鷹，或指向華府瘋狂發債舉動喚起「債券義和團
（ｂｏｎｄ ｖｉｇｉｌａｎｔｅｓ）」重出江湖，甚至指向年初至今累計減持美債６５８億美
元的中國。
即便眾說紛紜，都似難以準確解釋１０年期美債孳息何以大幅偏離價值模型，而隨著其與２
年期美債孳息的倒挂從７月的高達１０８基點降至最新的３２基點，「新債王」岡拉克示警稱，
美債曲線迅速「去倒挂（ｄｅ－ｉｎｖｅｒｔｉｎｇ ）」正發出衰退警報。此外，同樣跟衰退
息息相關的卡車司機僱傭人數下降、道指公用事業指數跌破４０個月移動平均線、隔夜油價突然
閃崩等，都齊閃現不祥之兆。
當聯儲工作人員於７月放棄衰退預測，而國債孳息倒挂預示明年最有可能出現衰退的時間為
５月（機率７０﹒９％），８４％的企業執行長聲稱為未來１２－１８個月出現衰退而準備，到
底是誰估得中結局？
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