《創富理財－龔俊樺》利率ＨｉｇｈｅｒＦｏｒＬｏｎｇｅｒ下策略

　　《創富理財》美國聯儲局公布了９月份議息結果及利率點陣圖後，最震撼市場的信息並非今
年或多加一碼息，而是多數官員希望明年年終端利率只減兩碼息，減息力度明顯遜於市場預期的
減四碼息，並且很大機會下半年才開始減息，這代表利率「Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　
ｌｏｎｇｅｒ」的格局相信在下年會成為主軸。而市場首個反應是美債孳息率上升至４﹒６％水
平，已接近２００７年時的高位。而美匯指數則重上１０６以上。
　
＊現時美股收益率已低於美債到期收益率＊
　
　　另外，美國經濟優於預期，通脹仍居美聯儲局政策目標之上，美債，不論是國債或企業債，
現時的到期收益率都突破之前高位。美股在年中開始的ＡＩ浪潮有所減退以及利率上升，這波估
值調整及板塊輪動同時讓投資美股的收益率（即市盈率的倒數）下滑。回測過往當美國投資級別
企業債到期收益率高於美股收益率後，未來一年美債券總回報都會相對上高於股票的總回報的。
考慮到現階段債券到期收益率已超過美股收益率，我們認為投資者可以考慮將手持的美股倉位減
持，並轉向其他資產類別，而配置什麼是討論的重點。
　
＊Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　ｌｏｎｇｅｒ帶來更高現金票息；長短期債需平衡配置＊
　
　　美國企業債可以是可行選擇。在「Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　ｌｏｎｇｅｒ」下預期新發行企
業債的票息率會提高，這為債券持有的回報打下基礎，而鎖定回報也有助投資者面對經濟前景不
明朗。過往美國信用債受惠穩定國債孳息，除了去年因通脹失控所造成美投資級債連續兩年錄得
負回報外，在第三年多數反彈至正數。至於應選擇什麼債券的存續期（Ｄｕｒａｔｉｏｎ）時，
投資者不妨首先選擇以短天期債券為主，因為它屬較低利率敏感度，有助鎖定回報。當下半年美
聯儲局放風進入減息期後再增持長天期債券的，以獲取資本增值，所以長短天期化也應該要平衡
配置為主，只是配置先後次序不一。除了直債投資外，大家可多加留意美國企業債ＥＴＦ，入場
門檻較低。
　
＊關注利差變化與日股投資價值＊
　
　　日本股市大家也可以多加留意。日本央行如市場預期維持利率決議及利率曲線控制
（ＹＣＣ）　政策不變，並表示如有必要將毫不猶豫加碼寬鬆，展望年底前日本央行貨幣政策收
緊幅度不大，而美聯儲局年底前可能再度上調聯邦基金利率，美日利差收窄空間有限，料日圓短
期將持續弱勢，後續可關注日本央行對通脹展望，以及央行總裁對於政策措辭變化。日股除了匯
率的利好因素外，從基本面而言日股依然有其他優勢。事實上檢視日本央行施行負利率政策與日
本政府啟動公司治理改革後，日圓對日股影響力下滑，另外政策改革亦顯著提升日本企業競爭力
與改善股東權益進而提升日股投資價值。考慮到日本央行維持寬鬆環境仍有利日本當地經濟復甦
，並吸引觀光、投資下，日股逢低可分注入場，也建議以美元對沖的基金進行投資，以減少匯率
風險。
《凱基亞洲研究部分析員　龔俊樺》
　
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