《環富通基金頻道２８日專訊》施羅德投資策略師Ｔｉｎａ Ｆｏｎｇ指，大概一年前寫過
一篇以「為何本輪經濟周期不同」命題的文章，文中討論的觀點加大了對周期進行分類及與過往
周期進行比較的難度。當時，美國經濟正經歷有如教科書上所述的經濟衰退，而當地實際國內生
產總值 （ＧＤＰ）更連續兩個季度錄得負增長。然而，通脹迅速上升，意味著經濟所面臨的是
滯脹，而非經濟衰退。另一方面，美國就業市場強勁，可見當地經濟正在擴張。這與施羅德投資
產出缺口模型所顯示的情況一致。早前預期經濟周期將於２０２３年內在一定程度上恢復正常。
除了國內生產總值增長將持續收縮，失業率亦會上升，令產出缺口先縮小再轉至負數。此外，通
脹亦將由高位放緩。簡而言之，美國經濟周期將落入衰退階段。
自發表上述文章後，通脹已有所降溫，但事實證明，美國經濟比預期更為穩健，尤其是就業
市場，狀況仍然維持相對強勁，失業率處於近數十年來的低位。儘管如此，失業率已有所上升，
而施羅德投資的產出缺口模型顯示，當地經濟已進入放緩階段。目前的觀點與市場共識一樣，預
料美國經濟增長將放緩，但不會全面步入衰退。
＊大宗商品隨通脹升溫向好，政府債券表現往往跑贏股票＊
經濟放緩通常會為股票及債券等風險資產帶來挑戰。除了企業盈利能力受到經濟活動及需求
疲軟的衝擊，因工資及利率上漲而增加的成本亦會令企業的邊際利潤承壓。相反，大宗商品及政
府債券在經濟放緩期間的表現往往領先。在經濟擴張期間，大宗商品會因較強的經濟活動而受惠
，但在經濟放緩期間則是隨通脹升溫而向好。這是因為能源及農產品會影響整體消費物價指數
（ＣＰＩ），而有時候，這些資產類別是令消費物價上漲的原因。
另一方面，雖然政府債券在通脹上升期間的表現受挫，但在經濟增長放緩期間的表現往往跑
贏股票，因為投資者通常會在這些時候尋求避險資產。
＊本輪經濟放緩有別以往，現時通脹下跌或有利股市＊
以往，通脹通常會在經濟放緩期間攀升及見頂，原因是央行收緊貨幣政策最終將令經濟增長
速度放緩，繼而導致失業率上升，產出缺口亦會收窄。然而，本輪經濟放緩的通脹情況有別於以
往的經濟周期，目前通脹正在下跌。出現這種不尋常的通脹動態，是受到２０２０年新冠疫情的
餘波影響。當中，疫情導致商品供需失衡，推動通脹於２０２２年大幅上升。這情況在俄烏衝突
，以及新冠疫情干擾中國供應鏈下進一步加劇。
美國的經濟活動很可能將在未來幾個月放緩，但現時的通脹下跌或可為股市創造一個較為溫
和的環境。通脹情況改善降低了經濟衰退的風險，並使聯儲局在減息方面擁有較大的靈活性。在
利率下跌時，標普５００指數的平均回報通常會向好。相比之下，貨幣政策收緊對股票而言都是
不利的環境，在經濟放緩的時候更是如此。不過，利率通常會在經濟放緩期間見頂。在大部分情
況下，聯儲局可採取的手段不外乎減息或維持利率不變。
＊放緩後迎來擴張對股市有利，通脹跌或表明增長較穩健＊
此外，若經濟放緩過後迎來的是經濟擴張而非衰退，對股市而言通常是較為有利的。假如經
濟活動最終趨向穩健，經濟增長及企業盈利均可恢復至通貨再膨脹的水平。相反，如經濟放緩後
出現衰退現象，經濟增長通常會「大縮水」，繼而對企業盈利造成嚴重衝擊。
考慮到美國經濟正處於放緩階段，一般的提議都會是對股票及債券市場抱持較為審慎的態度
。然而，投資者應明白，本輪周期與以往大不相同，因為當經濟進入放緩階段時，通脹正在下跌
。這或許表明經濟增長較預期更為穩健，而聯儲局在放寬貨幣政策方面將擁有更大的靈活性。這
亦降低了在經濟放緩過後出現經濟衰退的風險，這種情況通常對風險資產較為不利。總而言之，
以往經濟放緩的投資策略或許要在本輪周期作出改變。（ｗａ）
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