《宏觀論勢》近期美國財報季也使市場對２０２４年高達１１％的每股盈利按年增長預期遭
到質疑。雖然消費整體表現穩健，但消費者愈來愈追求物有所值，而一些企業已察覺到顧客消費
降級的現象。此外，雖然生成式人工智能為許多科技公司帶來早期階段的全新增長引擎，但愈來
愈多公司也表示在企業支出方面將持審慎態度（例如，雲負載的合理化），同時半導體公司仍有
大量積壓庫存。
主要受市盈率倍數增加的影響，年初至今美國股票大幅上漲。而長期美國國債孳息率近期也
大幅上升。長期而言，由於市盈率倍數和美債收益率通常呈負相關，因此這一情況很不常見。股
票市盈率倍數和美國國債孳息率之間的離散度可能無法持續。
令人驚訝的是，每股盈利較預期理想的公司通常跑贏大市的幅度不及以往，而不及預期的公
司遭受重創。這反映進入財報季之際股票估值和持倉相對飽和，導致企業盈利的容錯空間很小。
＊審慎應對中國信貸蔓延風險，拒絕恐慌＊
與中融信託和碧桂園相關的中國信貸事件令本已脆弱的市場情緒再遭重擊。投資者日益擔憂
是否會引發蔓延風險和系統性金融風險。然而，目前投資者應審慎應對此等風險，無需恐慌。
首先，在對影子銀行進行全面整治後，自２０１７年以來中國信託公司的資產管理規模總額持續
下降，目前估計少於銀行系統資產總額的１０％。
其次，雖然碧桂園是一家大型房地產開發商，未償債務較多，但在較早前恒大違約後，中國
銀行業在其房地產投資組合中大幅計提了不良貸款準備金。
第三，７月份政治局會議後，中國的政策方向已明顯轉向寬鬆。雖然不排除政策失誤的可能
性，但有新跡象表明政府已開始採取更有力的行動。
中國的系統性風險仍備受關注，不少投資者做好應對中期市場震盪的準備，重點關注消費、
電動汽車和電信行業中的精選個股。
固定收益方面，由於民營開發商的基本面不確定，市場對中國高收益房地產信貸持審慎態度
，預料不會出台強有力的措施來解決其緊逼的流動性需求。
＊日本仍是亮點＊
在當前財報季，日本企業基本能夠將成本增加的影響轉嫁給消費者，同時入境旅遊和重新開
放的持續影響有助提高盈利。這使日本與許多遭受２０２４年盈利下調的其他主要地區形成鮮明
對比。面同樣，在出口增長和進口下跌的情況下，２０２３年第二季度ＧＤＰ也強勁增長，按季
增幅為１﹒５％，超過預期。
綜合考慮，市場仍看好日本股市。基本面改善、公司管治改革以及持續的薪資增長均有可能
繼續推動短期市場上行。《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》
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